摘要：  据记者调查，今年以来有3家上市照明公司募资大笔资金投产LED项目：德豪润达定增募资15亿元，士兰微定增募资8亿元，联创光电募资6.36亿元。而龙头三安光电对外担保额度是净资产的160%，而且其利润一直以来靠政府补贴较为严重。LED烧钱竟如此严重，这样能持续多久?不少机构已经嗅出了LED前景变差的味道，因此在三季度大批撤离，打算逃离火炕。

关键字：  LED，德豪润达，士兰微，联创光电，募资

据记者调查，今年以来有3家上市照明公司募资大笔资金投产LED项目：德豪润达定增募资15亿元，士兰微定增募资8亿元，联创光电募资6.36亿元。而龙头三安光电对外担保额度是净资产的160%，而且其利润一直以来靠政府补贴较为严重。LED烧钱竟如此严重，这样能持续多久?不少机构已经嗅出了LED前景变差的味道，因此在三季度大批撤离，打算逃离火炕。

据记者统计发现，保险、社保、QFII、信托、基金、券商等五大机构共计净减持市值约17亿元，三安光电、华灿光电、长方照明、德豪润达、勤上光电等公司被减持的市值均超过1.5亿元。不过，也有一些基金却选择了高歌猛进，买入或增持11家LED公司，合计13亿元。而目前无论从业绩、股价表现来看，这些基金的投资风险都在增大。一些基金甚至成了接手大小非减持的下家，而一些成为上市公司的新晋股东，却未出现在调研机构名单中。

三安光电三季报增长14%，看上去很美

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1　三季度净利润6.66亿元，补贴高达3.28亿元，占比近半

2　毛利率一路下滑，从此前40%下降到中报的32%，三季报又下降到26%

3　对外担保金额高达93.91亿元，远远超过其净资产58.91亿元

作为A股LED上市公司的龙头，三安光电的三季报貌似很亮丽：公司实现归属于上市公司的利润为6.66亿元人民币，同比增长了14%。

“这个行业最典型的就是烧钱。”广东绿色产业投资基金EMC联盟常务副秘书长林昭景直言，前几年由于政府补贴和银行贷款的支持，进入这个行业的资金门槛并不高，一些做箱包、房地产的企业也来投资，造成现在产能过剩。

毛利率下降到26%

实际上，这一点从LED上市公司，特别是今年上市的公司，三季报利润大幅下滑就表现得非常明晰。

“由于政府的过多介入，终端的消费补贴演变成了直接补贴生产企业。”上海一名不愿具名的券商研究员坦言，如同太阳能、风电行业，只要能撬动政府资源和获取银行支持，利润率还不错，资本就蜂拥而上，以超预期的速度达到产能过剩，之后打价格战，利润率大幅下滑，最后变成一个类似赚加工费的行业。

LED行业的MOCVD设备采购的高额补贴就埋下了隐患，2010年起大量的MOCVD设备订单，行业的产能在2011年迅速释放，导致当年下半年芯片价格就开始下滑，毛利率大幅下降，2012年开始公司都以量补价。

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前述研究员推测，“乐观一点推算，三安下半年收入有较大增长还是可能的，但明年可能没太大空间。”

而对于LED中游行业，这名研究员直言，LED封装行业由于进入门槛较芯片低，所以产能释放更容易，过剩是正常的，最后大家拼的就是工艺稳定性和成本。这一点从三安光电的毛利率可以看出端倪，今年中报其毛利率从之前的40%下降到32%，三季报又下降到26%。

担保额度远超净资产

从三安光电利润结构来看也并不健康，今年三季报显示，三安光电非经常性收入中最高的是来自政府补贴，金额高达3.28亿元，是细分项目中收益最多的。

而该公司的财务状况更是让人担忧。其全资子公司和控股子公司将大举向银行举债，其中三安光电安徽公司一家即向银行申请授信55亿元，加上另外三家子公司的申请额度，合计达到68.65亿元的授信。三安光电所有对外担保金额高达93.91亿元，远远超过其净资产58.91亿元。

国金证券新能源行业分析师张帅直陈，“随着公司LED芯片业务的快速扩大，应收项目同样快速增长，前三季度公司经营现金流为-2.27亿元，而应收账款和应收票据合计较年初增加了10.27亿，尽管其中6.7亿为应收票据，风险相对较小，但是考虑到下游LED封装厂较为分散且竞争激烈，公司存在一定的坏账风险。”

而目前广东有8家上市公司涉足封装，其中有的公司宣称拥有封装和应用的全产业链。林昭景坦言，这有些不切实际，对于营业收入较小的企业，能集中做好一个业务就不错。

三安光电作为基金传统的重仓股，同样吸引了大批基金买入和持有，目前有40家机构持有，总市值超过14亿元，其中多为基金持有，26只基金持股市值约11.8亿元，华安基金作为持股最多的机构投资者，买入市值高达6.8亿元，银华系基金旗下6只基金均有持股，市值合计超过2亿元。粗略推算，这些基金持股平均成本约14.45元，截至11月9日，市值缩水10%。

德豪润达过度依赖政府补贴

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1　三季度净利润1.15亿元，同比下降57.41%

2　政府补贴减少，而费用大增

3　长盛同德、建信优化大笔买入，蹊跷豪赌

同样为基金重仓的还有涉足LED上、中、下游的德豪润达，三季度被3只基金减持的同时，有5只基金买入，持仓市值最大的是长盛同德主题基金，超过9400万元，建信优化配置基金新进的德豪润达市值也高达2800万元。

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中期即现增长隐忧

不过德豪润达的三季报并不如意，净利润虽有1.15亿元，但同比下降57.41%，公司称主要原因是由于公司政府补贴比上年同期减少及费用增长所致。销售费用和管理费用分别大幅增长46.13%和37.69%。

而德豪润达今年上半年净利润还有1.24亿元，同比增长21.50%，公司称由于毛利率同比增长、芜湖生产基地获得政府补贴，记者发现，当期政府补贴高达1.5亿元，远超当期净利润，可见增长也是靠补贴在维系。

上述券商研究员表示，德豪润达所谓的双主业相关性不强，两条腿走路能走好的公司少见。两次募资短期内均难带来收益，能否再次收到政府的巨额补贴是个未知数，这样推算的话，业绩会差得吓人。

一名LED行业人士也向南都记者透露，德豪润达的一名负责人对今年的LED应用形势判断过于乐观，这个行业没钱不行，但仅仅有钱也不行。

长盛同德浮亏16%

不过，长盛同德主题基金三季度大批买入德豪润达的逻辑是什么?在德豪润达三季报中披露的机构中，只有两家券商的身影，未见任何基金。这家公司买入之前是否做过调研?

这个基金目前基金经理是邓永明。9日，南都记者联系长德基金公司，不过该工作人员回复称基金经理在外地出差，无法联系。粗略估算，该公司三季度持股平均价在7.10元左右，按照9日收盘价计算，目前浮亏16%。

长盛同德主题基金三季报中披露了其投资逻辑，未来投资的一个重点是积极财政政策的受益领域，包括节能环保、信息服务、新材料、电子、传媒等。

勤上光电业绩鹤立鸡群，难抗解禁压力

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1　年度净利润变动10%至40%，下滑幅度超预期

2　重仓基金市值缩水27%，并未调研

3　限售股解禁压力巨大，近期股价持续下跌

同样被基金青睐的还有2011年上市的勤上光电。银华核心价值、广发大盘成长、易方达积极成长持仓市值名列前三，分别高达9500万元、8300万元和5800万元，兴业全球和申万菱信旗下的几只基金也扎堆进入。

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股价已经破发10%

勤上光电预计全年净利润变动幅度10%至40%，公司表示原因是公司主营业务稳步发展，报告期内收到财政补贴进入营业外收入增加;财务费用同比减少系募集资金形成利息收入。这虽然在LED行业的上市公司中算是鹤立鸡群，但相比其2011年50%左右的业绩增速，下滑幅度还是超出不少机构预期。

更令投资者和上市公司苦恼的是，其股价近期不仅跌破了三季度的最低价，也跌破了发行价10%。

对于这个原因，勤上光电董秘将其归因于近期解禁限售股减持的压力，“虽然公司股东数量相对分散和解禁总量较大，但公司相当一部分机构和个人股东已明确表示近一两年不减持。针对有客观减持需求的部分股东，公司已通过两次协调会促进他们达成了高度一致，统一通过大宗交易进行有序的减持，主要选择由对公司前景长期看好的公募基金和机构投资者直接接盘，平稳股价，并不会给二级市场带来冲击。”

今年业绩低于预期

虽然该公司董秘反复强调，LED照明的巿场正处在即将全面启动和爆发的上升趋势，而公司正是该产业的最大受益者之一。

不过，该公司近期的公告显示，其今年的业绩将低于预期。10月13日，勤上光电称，今年三季度，吉彩公司没有与公司签订新的采购合同，已签订的采购合同金额累计仍维持在上半年的466.7万元。对于原因，该公司承认，由于市场对LED显示屏的需求未能有效释放等原因，导致项目履约缓慢，大大低于预期。

而勤上光电所称的前景可期也并非今年能体现业绩，10月份公司接连公告签订大单，如联合体中标和清远市区LED路灯节能改造服务采购项目，但似乎不能阻止股价的下滑。

南都记者发现，在勤上光电三季报中，也没有发现银华核心价值、广发大盘成长、易方达积极成长等持仓市值前三基金调研的身影。对此，南都记者向银华基金求证，但截稿前未收到对方回复。上述基金平均持股成本约15.30元左右，截至11月9日，市值缩水27%。

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基金持股价值分析

诸多基金除了青睐上述规模较大的LED公司之外，对一些小公司也有所涉猎。如洲明科技和鸿利光电分别有8只和6只基金持有，洲明科技的基金持有市值增长1650万元。

洲明科技　很难维持高成长神话

不过，南都记者发现，洲明科技三季度不仅业绩增速大幅放缓，而且出现了增收不增利的尴尬：1-9月实现营业收入40956万元，同比增长5.72%，但净利润与去年同期相比下降47%，净利润1800万元，而三季度净利润更是大幅下滑84%，利润只有区区198万元。

对此，该公司称，主要因为加大照明研发投入，公司营销网络建设的投入及对应付账款计提的减值，导致费用大幅增加。累计研发投入1857万元，同比增长27.3%，应收账款期末较年初增加84.67%。

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洲明科技2009年到2010年公司收入复合增长率接近50%，净利润增速连续两年超过80%，曾一度被誉为创下LED行业的高成长神话。

而营业收入虽然增长到4亿元，但其毛利率一直保持25%的水平，与奥拓电子40%的毛利率相差甚远。

上述上海某券商研究员向南都记者表示，洲明科技同行业内其他企业相比，在规模、利润水平上并不占有绝对优势，整个LED产业竞争日益激烈的前景，未来洲明科技很难维持之前的高成长神话。

与基金此次大举进入相反的是，今年以来，该公司高管却纷纷选择了离职和套现，6月28日，董事黄振东和燕飞飞提交书面辞呈，7月董秘陈建辞职，8月财务负责人谷益辞职，9月，董事马修阁、监事李梓亮减持股份。

鸿利光电　未能中标财政补贴招标推广项目

同样，鸿利光电也出现了高管陆续辞职的现象。今年3月，公司审计部负责人侯敏辞职，5月，第一届董秘周家桢辞职，8月，董事、副总经理黄育川辞职，财务总监汤渊也辞职。

广东一名LED行业人士称，这两家公司的高管大都在2009年和2010年担任公司高管，是公司创业时的元老，这些人的离职不能不说是公司的巨大损失，财务负责人都非常熟悉公司的财务状况，他们的辞职某种程度上代表了对公司发展前景的态度。

虽然鸿利光电前三季度的净利润下滑幅度在5%-15%，但前景并不好。鸿利光电参与了“2012/2013年度LED照明产品财政补贴招标推广项目”竞标，但没有中标产品。对此，该公司回复称，中标的企业中有一部分会使用公司的LED光源，不过对于具体原因，对方却不愿说明。

对于该公司三季报的业绩放缓，该公司相关负责人回复称，虽然政府陆续出台了半导体照明推广的相关政策，但具体落实需要时间。同时，公司国内渠道网络初具规模，市场开拓需要一定时间。

而西南证券研究员李辉也报相同观点，他认为公司目前下游客户规模较小，抗风险能力较弱。兴业证券研究员刘亮同样表示鸿利光电在产能释放、毛利率水平提升方面均低于预期;而移动终端领域新客户、新业务扩展方面也不如人意，内资客户拓展不足。