摘要：  在这些质疑的声音中，超过140亿美元的表外负债是其中焦点，其直指天合光能早前签订为期9年的多晶硅供应合同，并认为以天合光能目前的现金流及2012年第三季度0.8%的毛利率让其无法兑现这部分合同。

关键字：  表外负债，天合光能，多晶硅，供应

近期，天合光能(NYSE：TSL)负面消息频传，有消息称天合光能正在以低于成本的价格销售产品以偿还最近即将到期的将近8亿美元的债务，国外媒体seekingalpha表示，以目前的形势看，该公司将撑不过六个月，即将面临退市风险。也有消息表示，超过140亿美元的表外负债将压垮这家公司。

在这些质疑的声音中，超过140亿美元的表外负债是其中焦点，其直指天合光能早前签订为期9年的多晶硅供应合同，并认为以天合光能目前的现金流及2012年第三季度0.8%的毛利率让其无法兑现这部分合同。

1月11日，光伏市场调研公司Solarbuzz高级分析师廉锐对记者表示，140多亿美元指的是天合光能此前签署的多晶硅合约长单，但现今合约价格已经更改。“或许是最近天合光能在美股市场上表现得较为活跃，所以遭遇空头狙击。”

现供职晶澳的IMS Research原资深光伏分析师王润川指出，“混淆了长单和负债的概念。”他说，长单是天合光能与德国瓦克、韩国OCI、国内的保利协鑫在多晶硅价格高企时签署的，“在现今行情低迷之下，长单要么取消，要么已经或是正在做修改”。

与上游多晶硅企业签署长单合同，是2006-2011年中国及欧美下游光伏企业为保证货源供应采取的举措。作为世界第一大光伏产品生产大国，有业内预计长单合同金额已超过500亿美元，而今放入到光伏寒冬的背景下，如何处理长单问题则关系到光伏企业的生死存亡。

天合的长单

多晶硅价格在经历2011年上半年的暴涨之后，目前的市场现货价已降到16.4美元/公斤

王润川告诉记者，天合光能的长单合约为146亿美元，执行期限为2012-2020年，“应该是在2011年初或是更早时期签署”。

多晶硅长单与铁矿石长期合约相似，即在多晶硅价格高涨时，光伏企业为避免多晶硅价格持续上涨，从而以一个长期锁定的价格，签署数年的多晶硅供应合约。这种模式在2006年-2008年时颇为盛行，2010年市场转暖后又再次掀起长单签约潮。

“146亿美元分拆到9年，就是每年16亿美元左右，以100美元/公斤计算，对应的组件产能就是2-3GW。”王润川说，如今天合光能的产能超过2GW，故此当时签署长单合同是可以理解的。

不过，多晶硅价格在经历2011年上半年的暴涨之后，目前的市场现货价已降到16.4美元/公斤，使得天合光能承压多晶硅长单高价。

王润川解释，中国下游企业和上游多晶硅企业有多种办法解决之前的长单高价，譬如支付违约金，或是价不变量增长等方式，“很多上游企业也没有逼死下游企业的意愿，毕竟是一门长久的生意”。

事实上，作为商务部发起的对欧盟多晶硅“双反”调查影响最大的公司，2012年12月中旬德国瓦克公司组织企业代表团到中国，在约两个星期时间内其拜访了数家中国光伏电池及组件企业，天合光能即是重点拜访企业之一。

德国瓦克每年约60%以上的多晶硅产量销往中国，2012年欧盟出口中国的多晶硅95%为瓦克公司生产。在这次拜访中，德国瓦克均与数家中国组件企业商谈长单合同的解决路径。

一位光伏企业高管则透露，天合光能在多晶硅20美元/公斤左右从市场上屯积了一批现货，以此对冲长单的高价。“保利协鑫原先在天合光能的总部所在地常州配套了1GW的硅片厂，但从2012年下半年开始，天合光能就很少从保利协鑫处采购硅片，而是重启自己的600MW硅片工厂自己加工”。

数据显示，截至2012年第三季度，天合光能的硅锭和硅片产能是1.2GW，光伏电池和组件产能是2.4GW;而公司预计2012年组件出货量是1.55-1.6GW，此数据与2011年相近。

王润川说，晶澳和天合光能是美国上市的中国太阳能企业中财务控制较好的两家公司，部分光伏企业的负债率高达80%以上。

“我们一直死守财务红线，将资产负债率严格控制在70%以内。”天合光能财务总监周金炳说。

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中国企业的长单

保利协鑫握有多晶硅长期协议最多，已与下游光伏企业解约了长单合同

2012年1-11月份，中国总计从德国、美国和韩国进口多晶硅7.6万吨，占据总进口量的88.6%，超过2011年6.46万吨的全年进口量，总价为19.6亿美元，约30%的进口为长单合同。

上述光伏企业高管透露，进口多晶硅和采用国内产品不一样，后者可以给账期，后者必须是现汇，不能用信用证给付，“事实上增加目前下游企业的现金压力”。

目前，国内主流的硅片及多晶硅(上游)供应商包括保利协鑫、昱辉阳光、赛维LDK等少数几家公司，此中以保利协鑫握有的多晶硅和硅片长期协议为最多;国外则是瓦克、MEMC、OCI等企业，其手中最多的长单均来自中国企业。

数据显示，保利协鑫仅对海润光伏(600401，股吧)一家的长期合约总值为208亿元人民币，供货期从2011年1月-2013年12月，其对Indosolar公司也有6亿美元的供货量。此外，保利协鑫与林洋新能源、新日光、阿特斯、天合光能、中电光伏及润峰电力等公司，有总计4.1G瓦的长单，时间都在2010年10月-2016年期间。

“天合光能仅是中国企业签订多晶硅长单的冰山一角，英利、尚德、赛维LDK等均与外企签订有多晶硅长单。”上述光伏预计，整个中国下游光伏企业签订的长单数量超过500亿美元。

数据显示，211年1-4月进口多晶硅平均价格为75美元/千克，但2012年1月的平均价格已降至29.8美元/千克，再落至现今16.4美元的价格，一年内的降价幅度高达44.9%。

受制于多晶硅长单和现货价格的差异，中国企业纷纷采取了毁约举措。

2011年，尚德电力(STP.NYSE)终止了与美国MEMC公司长达十年的硅片协议，以2亿美元分手费来毁约MEMC的10年合同;2011-2012年，挪威REC和德国瓦克各获得4000万、6000万欧元的解约合同金，据信均来自中国企业。

保利协鑫一位高管对记者承认，体谅到国内光伏企业的难处，该公司已与下游光伏企业解约了长单合同，“所有多晶硅产品按照现货价格交易。”

晶澳太阳能此前亦表示，其与大股东河北晶龙、保利协鑫子公司、日本M.SETEK、德国瓦克、韩国OCI等签订了长单，部分采购合同约定晶澳太阳能以固定价格或可小幅调整的价格(上浮或下调5%~10%)采购。

目前中国商务部正在对欧盟、美国、韩国实施双反调查，其初裁结果将于2月20日出炉。

廉锐说，如果此前下游企业与国外多晶硅厂商中未有特别注明，双反可作为不可抗力因素，让这些厂家解除与国外多晶硅厂商的长单合同。

廉锐认为，如果此前下游企业与国外多晶硅厂商中未有特别注明，双反可作为不可抗力因素，从而取消与国外多晶硅厂商的长单合同。