摘要：  为更好地适应转变经济发展方式的需要，发改委26日发布了《关于修改《产业结构调整指导目录(2011年本)》有关条款的决定》，自2013年5月1日起施行。其中，鼓励类项目中，增加了“海上风电机组技术开发与设备制造”和“核电站应急抢险技术和设备”等项目。这或将利好海上风电和核电板块。

关键字：  产业结构调整，  海上风电机组，  泰胜风能

产业结构调整指导目录出炉 利好海上风电核电

为更好地适应转变经济发展方式的需要，发改委26日发布了《关于修改《产业结构调整指导目录(2011年本)》有关条款的决定》，自2013年5月1日起施行。其中，鼓励类项目中，增加了“海上风电机组技术开发与设备制造”和“核电站应急抢险技术和设备”等项目。这或将利好海上风电和核电板块。

规划提出，积极开展海上风电开发技术准备、前期工作和示范项目建设，适时稳妥扩大海上风电建设规模，以特许权招标项目和试验示范项目建设带动海上风电技术进步和设备制造产业升级，为海上风电大规模开发建设打好基础。重点开发建设上海、江苏、河北、山东海上风电，加快推进浙江、福建、广东、广西和海南、辽宁等沿海地区海上风电的规划和项目建设。

泰胜风能：完善风电布局 进军大容量多晶硅铸锭炉

公司概况：公司是国内风机塔架行业龙头，多年来秉承“以技术为根本、以市场为导向、以客户为基石”的经营理念，拥有资金、技术、品牌、客户优势。2011年，公司携手普罗从事大容量多晶硅提纯和铸锭设备的生产，开始了多元化生产的第一步。

以技术根本，升级产品，应对行业洗牌：2011年起风电行业进入调整时期，淘汰落后产能，逐步开发海上风电，高效利用陆地风场，大功率风机成为发展趋势。泰胜风能为上海电气制造了国内首台3.6MW级海上风机塔架，为华锐风电科技制造了的两台6MW陆上低温型塔架。上市后公司加强2.5MW-5MW风机塔架产能建设，其产品研发和布局具的前瞻性。

以市场为导向，客户为根本，巩固提升市场份额：公司的生产基地分布于上海、江苏东台、内蒙包头、内蒙呼伦贝尔、新疆哈密等地，覆盖中国最优风场资源。公司立足国内拓展国际市场，与中外知名整机制造商和风电场都建立紧密合作关系，在风电塔架行业形成了较高的知名度和良好的信誉度，力求稳步提高市场份额。

进军大容量多晶硅炉，发展多元化产品，打造成长亮点：近期，公司成为上海普罗设计的多晶硅提纯与铸锭炉的唯一指定加工制造单位。大容量铸锭炉采用一炉四锭模式，在沿用现有坩埚、开方设备、切片设备的同时，大幅增加四倍产量，可降低单产能耗、节省人工、提高生产效率，在一定程度上降低成本。为强化合作，未来公司还可能收购普罗不超过10%的股权。公司可利用自身钢架构生产的丰富经验和全国多处基地，逐步加大多元化产品拓展。

粤电力A：燃料价格影响业绩增幅

投资要点：

公司上半年实现营业总收入62.51 亿元人民币，同比增长18.6%。营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为6.11 亿元人民币和4.31 亿元人民币，同比分别增长12.08%和17.69%。经营活动产生的现金流量净额为10.03 亿元人民币，同比减少55.11%;基本每股收益0.16元。

发电量增加导致营业收入增长，燃料价格上升影响经营业绩增幅。上半年公司发电量完成情况较理想，完成发电量155.44 亿千瓦时，同比增长20.98%;完成上网电量144.01 亿千瓦时，同比增长21.63%。但由于燃料价格上升，公司毛利率同比下降了3个百分点，导致盈利增幅明显低于营业收入增长。下半年随着西电东送电量恢复及补送，广东省外购电增多，将挤压公司在省内发电市场的份额。由于燃煤价格坚挺，煤电联动机制未及时启动，公司面临较大的经营成本压力，预计毛利率水平短期难有较大回升。

定向增发大幅增加公司装机规模，收购标的资产盈利能力强，业绩增厚明显。公司大股东粤电集团定向发行9.9亿股，购买粤电集团持有的七家发电公司股权，收购资产预估值为60.52亿元。收购完成后，已投产可控装机容量从669 万千瓦增加到911 万千瓦，同时新增在建可控装机260 万千瓦。标的资产收购PB为1.7倍，PE为9倍，低于公司目前2倍PB与21倍PE的水平，收购资产预计将分别增厚公司10、11、12年EPS为0.06元、0.08元和0.09元。

投资建议：暂不考虑定向增发，假设煤价不变，预计公司2010-2012年EPS为0.34元、0.39元、0.43元，对应目前价格的动态市盈率为21倍、19倍和17倍。相对行业估值适中，考虑到定向增发将明显增厚业绩，维持“增持”评级。

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长征电气：业绩有望爆发

投资要点：2010年业绩有望爆发式增长

定向增发获得有条件通过是对公司风电业务的认可

自 09 年下半年，有关风电相关的增发方案已有半年多没有获得通过，这主要是因为风电产能“过剩”已引起重视，在09 年10 月发改委更是将风电列在了产能过剩的“黑名单”中。虽然近四年我国风电行业保持了100%以上的高增长，但低端产能过剩的问题已愈发突出。此次，公司的定向增发方案能得到通过，是相关部门对公司风电业务的认可，同时间接说明了公司的永磁直驱机型从技术上具备了较强的高端竞争力。

公司所生产是由 AVANTIS 设计的永磁直驱风力发电系统，与目前应用最多的双馈异步式风力发电机相比，永磁直驱式无齿轮，系统简单可靠，故障率低，运营成本低，更适合海上风力发电。目前，设计机型有2.5MW(陆地)、2.3MW(潮间带)和3.75MW(海上)三种，首台2.5MW 已在09 年6 月份在北海电力局成功并网发电。

公司市场目标定位于东南沿海地区和海外市场，银河风电地处广西北海市，当地有三个码头方便公司产品的水路运输。公司有多名风电专家来自德国，不仅得到了德方的技术支持，并且在海外市场开拓上也有助力。

目前公司已获得越南80 台机组的订单，合同总价约为 180，000 万元，此外，公司目前正在积极争取广西和海外市场的风电订单。另根据公司公告称，2010 年公司拟在江苏射阳县投资 20 亿建设风电机组生产基地，并计划在2011 年底达到200 台的产能。预计公司2010 和2011 年分别可交付2.5MW风机36 台和140 台。

有载分接开关将保持并增强市场竞争力

公司的另两项定向增发业务系公司传统主业。国内有载分接开关市场集中度较高，基本被 MR、ABB 等外资公司和上海华明、上征电气垄断，公司占据了约百分之十几的市场份额。通过募投项目的建设，公司实现产能扩张与产品升级，进一步保持并增强公司在此项业务上的竞争力。我们认为未来几年公司该项业务会保持平稳增长，并继续保持50%左右的毛利率。

环网柜技术先进，2010 年将进入高速成长期，预计将有90%以上的收入增长除了风电发电机和分接开关外，公司还有环网柜和断路器等业务，产品技术水平位于国内领先地位，储备的固体绝缘环网柜和固封式真空断路器技术先进，符合安全环保的要求，是未来的发展方向，可能成为公司未来的发展亮点。随着技术含量和附加值更高的产品推出，毛利率有望进一步提高。

估值和投资建议

维持我们之前对公司的盈利预测，预计公司10-11 年归属母公司的净利润分别为2.10 亿元、4.76 亿元，如果不考虑公司定向增发对于股本的影响，10-11 年每股收益为0.65 元和1.47 元，继续给予“买入”评级。

申华控股：风力发电渐入佳境

盈利预测，风险提示及投资建议。根据预测，2008-2010年，公司整体收入增长率分别为-13.8%、12.70%、11.2%，其中风电收入占比增长较快，公司08年转让绵阳华瑞及重庆经开汽博的股权，收益有望于年内确认，两者合计可为公司带来投资收益1.13亿元，公司目前拥有7800万股金杯股份股权，均为可供出售的金融资产，若公司出售此部分股权会对公司的业绩产生较大的影响，政府对风力发电价格调控可能会对公司未来收入产生影响，风电项目建设周期可能会受到当地气候条件及银行信贷风电设备到位时间等因素影响，预计公司08，09，2010年EPS分别为：0.052，0.005，0.01元，暂时给予中性的投资评级。

漳泽电力：盈利能力平平 看点在电解铝

事件

8月27日，漳泽电力发布2010年半年度报告。2010年上半年公司实现营业收入22.90亿元，同比增长18.26%;归属于母公司的净利润约-1.46亿元，同比增亏101.00%。上半年实现每股收益-0.11元。

点评

上半年亏损1.46亿元，差于此前预期漳泽电力上半年营业收入实现22.90亿元，较上年同期增加18.26%，营业成本完成23.61亿元，较上年同期增长22.63%。报告期内公司净利润为亏损1.46万元，较上年同期增亏101.00%。上半年实现每股收益-0.11元，低于此前预期。

上半年山西省经济形势好转，用电需求增加，刺激了公司发电量大幅度增长。上半年公司完成发电量89.33亿千瓦时，上网电量81.21亿千瓦时，分别较上年同期增长15.60%和15.96%。2、2009年11月份公司机组上网电价上调了0.01元/千瓦时，也增加了公司的营业收入。但是由于上半年煤炭采购价格上升幅度较大，公司营业成本相比营业收入上涨幅度更大，因此营业利润亏损幅度较去年同期扩大。

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公司曾在一季报中预测，上半年亏损在1.30亿元左右，而实际亏损额大于此前预测值。这主要是因为二季度公司汇兑损失扩大，财务费用增加幅度高于预期。

华泽铝电扭亏，汇兑损益放大业绩波动

非经常性损益是影响漳泽电力上半年业绩的重要因素。上半年，公司收到国家淘汰落后产能奖励资金，实现营业外收入大约4，000万元左右。上半年公司财务费用支出为1.46亿元，同比增长了260.64%。这主要是受日元汇率变动形成的汇兑损益影响，上半年公司出现汇兑损失3，199.35万元，而去年同期实现汇兑收益8，139.21万元。可见，汇兑损益放大了公司业绩波动幅度。

此外，公司重要投资企业——华泽铝电(参股40%)上半年经营状况同比好转。上半年华泽铝电实现扭亏为盈，为公司贡献投资收益2，488.03万元。目前，电解铝市场价格超过了15，000元/吨，仍高于华泽铝电的盈亏平衡线。预计华泽铝电全年将为公司贡献一定的投资收益，成为公司减亏的途径之一。

燃料成本上升，毛利率环比下降明显

上半年漳泽电力主营业务毛利率为-3.63%，较去年同期下降了3.69%。其中，二季度主营业务毛利率为-5.78%，较一季度环比下降了5个百分点。漳泽电力毛利率下降主要是因为煤炭采购成本上涨。虽然公司地处产煤大省山西，但是公司合同煤比重较低，而上半年市场煤价格维持在高位，显著增加了公司的成本压力。1-6月份，公司发电综合标煤单价同比上涨74.78元/吨，明显大于合同煤30元/吨左右的上涨幅度。

投资建议

鉴于日元汇率变动趋势难以判断，我们保守预测2010、2011年漳泽电力的每股收益分别为-0.119元和-0.093元。在“煤电联动”迟迟不能重启的情况下，漳泽电力未来发电业务的盈利能力仍不容乐观。下半年公司的主要看点仍然是电解铝业务，上半年参股子公司华泽铝厂扭亏为盈，预计下半年仍能为公司贡献一定的投资收益。维持公司“中性”投资评级。

闽东电力：风电转型稳步推进

公司参股40%的霞浦大京4.2万千瓦风电场已于今年3月正式并网发电，预计控股风场将于近期获得核准并开建，2012年有望实现约10万千瓦投运，预计贡献EPS0.06元。公司当前正处于既有业务向风电转型的关键时期，良好的政策环境和项目获取能力将加速公司转型，预计2013-2014年，公司可实现陆上约30万千瓦风场投运，于此同时完成海上风电的前期工作，公司转型后持续扩容空间较大。我们建议从发电权角度审视公司可获得风场的资源价值，风电作为当前可再生能源市场中最具商业化价值的发电形式，其资产价值不仅体现于盈利本身，而更多在于让传统发电企业获得发电权力及扩张权力的潜在收购价值。

维持“买入”评级。房地产业务将于2011-2012年释放业绩，预计公司2011-2012年EPS分别是0.37元和0.44元，对应2011-03-24收盘价12.21元，动态PE分别是33倍和28倍。按照公司各业务板块的估值加总，我们认为公司合理股价为16.15元，维持“买入”评级。公司近期股价因年报推迟披露有所回调，建议逢低积极关注。

风险提示：水电站来水波动;陆上风电项目推进速度差于预期;海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数;房地产业务结算利润低于预期。

华锐风电：风电猛士，破浪前行

中国风电第一猛士。我们认为用“猛”来形容华锐风电的发展速度最为贴切：这家2005年底方成立的企业，仅用了5年的时间就坐上了国内第一、全球第三的宝座，预计2010年出货量400万千瓦，销售收入近200亿元，同比2006年增长超过15倍。激进的发展速度同时也带来公司财务杠杆的“猛”，近年来资产负债率保持在85%的高水平。

背靠大重集团配套能力强，拥有产业链一体化优势。华锐脱身于大重集团，借助大重雄厚的机械制造实力，实现了70%以上的零部件自主或关联配套，仅有发电机、叶片等部件需要外购;这一优势在零部件短缺的2008一2009年体现得尤为明显，其市场份额也在这一时段达到高峰。近年来金风、东电等主要竞争对手也在迅速整合产业链资源以弥补这一差距。

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资本之手和政府扶持推动企业追求快速发展。华锐的创立离不开众多风险投资资金的支持，除大重集团占20%股权外，众多风投公司和高管团队拥有华锐本次发行前80%股权;风投的进入使得华锐的发展始终围绕高速扩张和抢占市场份额的目标，同时也推动了相关政府部门对华锐的扶持。

海上风电具备先发优势。公司通过引进吸收国外1.SMW双馈风机技术，迅速实现了从样机到大批量生产的过渡，于国内率先推出3MW、SMW风机，并承揽上海东海大桥示范项目和首批海上风电百万千瓦项目的60%，领先于其他对手。我们认为华锐若能提高其风机产品可靠性以满足海上风电苛刻的环境要求，就能继续保持在这一市场的先发优势。

风险因素：片面追求发展速度将带来质量控制风险。

盈利预测及估值：行业内最可比公司为金风科技，两者2010一2011年的业务结构、市场地位、盈利能力及增长潜力均十分接近，我们认为按照2011年20倍PE为两者估值较为合理。我们预测华锐风电2010一2012年EPS为2.83/3.64/4.49元，合理估值区间为65一80元，发行价90元明显偏高，建议投资者规避二级市场风险。

天顺风能：专注高端、技术工艺领先的专业风电塔架制造商

国内名列前茅的专业风电塔架制造商。公司是国内唯一一家同时取得全球风电巨头Vestas和GE合格风塔供应商资格认证的企业，在行业内享有很高的知名度。品牌、认证壁垒有助于公司开拓新的销售渠道。目前公司已通过三菱重工、Suzlon的资格认证，同时积极寻求与西门子等客户建立合作关系。国内方面，公司也逐步开发了华润、华能、中海油、中广核等风电开发商。我们相信公司的市场份额将大幅提高。

专注高端大容量产品，技术工艺为核心竞争力。公司主营业务为1.5MW及以上风机塔架及风塔零部件的生产和销售。公司产品质量过硬，技术含量高，目前已拥有13项实用新型专利、12项发明专利，在技术工艺方面占有很明显的优势。

顺应行业发展趋势，抢滩国内外海上大功率风塔市场。近年来，海上风塔市场发展迅猛，预计到2020年欧洲海上风电投资有望超过陆上风电投资。我国海上风电市场已经启动，已规划的海上风电装机容量已达13.4GW。公司有望凭借其丰富的海上风塔制造经验，分享这场声势巨大的投资盛宴。

募集资金主要投向3MW及以上海上风塔建设、2.5MW及以上风塔技改项目。公司拟使用6.76亿募投资金筹建年产100套3MW及70套5MW的新太仓厂区。

盈利预测及公司估值。在扩大产能的推动下，我们预计公司2010-2012年摊薄后的EPS分别为0.47、0.74、0.97元，2010-2012年归属净利润的CAGR为27%。结合行业平均估值水平，并考虑到公司的成长性，我们给予公司2011年30-35倍市盈率，即PEG为1.11-1.30，对应的合理估值区间为22.2-25.9元。