森源电气开关柜业务受益于配网建设和国网集采
摘要： 平安证券近日发布森源电气的研究报告称，公司是国内知名配电设备制造商，借助近年来我国基建的快速增长，过去五年公司收入和净利润的复合增速分别为31%和40%。
平安证券近日发布森源电气的研究报告称，公司是国内知名配电设备制造商，借助近年来我国基建的快速增长，过去五年公司收入和净利润的复合增速分别为31%和40%。目前，公司确立了高低压开关成套设备、高压电器元器件和电能质量治理产品三大业务方向，主要产品包括40.5KV、12KV和0.4KV开关成套设备，40.5KV和12KV断路器，12KV隔离开关和有源滤波装置(SAPF)等，下游行业覆盖电网、轨道交通、冶金、化工等。
受益于配网建设和国网集采，公司的开关成套业务快速增长。公司生产的开关框产品主要客户可分为网内(电网公司)和网外(除电网公司外)两部分，去年网内销售额占开关框业务收入的比例约为30%，今年上半年预计有所上升。配网环节是近两年电网建设的重点，投资比重在不断加大，而且由于国网集采范围的扩大，原有实力较强的一些地方龙头也从中受益向全国范围扩张。根据对国网中标数据的统计，公司去年在国网开关柜产品的招标中累计中标份额为3.4%，而今年上半年已达到了6.5%，未来有希望继续提升至8~10%。在网外部分，基建投资对配电设备的需求仍有增长，但今年受宏观经济影响，增速比前两年有所下降。
较高的自配比例和流水线自动化生产是公司毛利率较高的原因。高压电器元件是开关成套设备的重要组成部分，公司是现阶段国内少数可以实现全部自给的企业;此外公司的新厂区引进了流水线工艺和较多国外先进设备，大幅提高了生产效率和产品质量。因此，公司的产品毛利率高于同行，但目前部分其它企业也在纷纷提高元件自给率和生产自动化率，我们认为未来公司在这方面的竞争优势可能会逐渐减弱。
电能质量问题重视程度逐渐提高，看好公司在未来行业需求放量过程中的成长潜力。随着电力电子产品应用的增加以及产业升级的需要，电能质量问题越来越重要，不仅在传统的冶金、化工等产业，如新能源汽车充电和轨道交通等较新的产业领域，滤波装置的需求逐渐增加。目前公司一方面通过设计院渠道进入项目市场，另一方面通过示范项目扩大下游领域，我们看好公司这项业务的发展前景，其较高的毛利率和收入增速将是公司今后业绩增长的重要保障。公司近期开发的新产品TWLB(快速有载调压无功补偿滤波装置)是定增计划中的最重要部分，随着产能的释放，今后增长潜值得期待。
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