摘要：  随着欧债危机的愈演愈烈，刚刚获得政策利好、准备迎接旺季的全球光伏行业又陷入泥沼。同时，德国明年下调太阳能补贴，无疑又是当头一棒，光伏行业洗牌在所难免。未来几年，我国光伏行业的市场集中度将大幅提升，行业整合将为光伏行业带来新的市场结构，打破现有无序、低毛利率竞争情况，在此过程中，龙头企业有望显著受益。

关键字：  光伏，  欧债，  太阳能

　　随着欧债危机的愈演愈烈，刚刚获得政策利好、准备迎接旺季的全球光伏行业又陷入泥沼。同时，德国明年下调太阳能补贴，无疑又是当头一棒，光伏行业洗牌在所难免。未来几年，我国光伏行业的市场集中度将大幅提升，行业整合将为光伏行业带来新的市场结构，打破现有无序、低毛利率竞争情况，在此过程中，龙头企业有望显著受益。

　　欧债危机施压 德国削减补贴力度加大

　　刚刚因补贴政策落定、旺季来临而重现生机的全球光伏产业，近期却在愈演愈烈的欧债危机冲击下再度陷入泥沼。雪上加霜的是，近期有消息称，德国政府可能最快在明年1月份实施较预期幅度更大的下调太阳能补贴措施，这无疑又给严重依赖德国市场的中国光伏企业当头一棒，一场行业大洗牌几乎不可避免。

　　德国欲再挥削减补贴大棒

　　由于全球第一大光伏安装市场德国削减补贴以及第二大光伏市场意大利政策不明朗，今年1到5月欧洲光伏安装几乎处在停滞状态，装机量环比出现大幅下挫，组件价格也连续暴跌。但随着6月份补贴政策尘埃落定，光伏行业出现难得的喘息之机，装机增长势头直逼去年同期。

　　数据显示，在今年6月和7月这两个月间，仅德国市场就实现约1.25GW的光伏安装量，这一数字甚至高于此前5个月的安装量的总和。不过，这一超预期的增长速度又引起了相关部门的担忧。来自政府层面的消息暗示，这将导致德国在明年1月份出现15%的补贴率下调，比此前所计划的幅度多了6%。

　　在去年实行了极具争议的补贴率下调后，德国政府就曾对其计划进行了改变，允许进行周期性审查和削减，以帮助应对太阳能电池板不断下跌的价格。今年6月份，由于上半年700MW的安装量不尽如人意，德国政府曾收回了在年中进行补贴削减的计划，并一度推动市场再现繁荣。然而，安装量的超预期增长以及近几个月来太阳能光伏电池价格的不断下跌，令德国政府似乎又重新获得了进一步削减补贴的动力。

　　据太阳能新闻网数据显示，过去一周太阳能多晶硅的成交价格跌至每公斤380元，而主流多晶硅厂家报价基本维持在每公斤400元;受供大于求影响，太阳电池板的价格进一步下降至每瓦8.3元，主流组件厂家报价维持在每瓦8.6元。出口价格最高报价为每瓦0.85欧元，最低为0.77欧元。另一个削减补贴的理由则是债务危机。专家指出，由于欧债危机、美国国债危机暴露出全球经济的不稳定性，在此背景下国际贸易也将面临极大的不确定性，而中国光伏行业恰恰就是最依赖国际贸易的行业之一。

　　显然，如果这则补贴削减的传闻最终被证实的话，意味着光伏市场在维持了不到两个月的火爆之后又可能重新陷入低潮。业界称，这一最新消息将有可能引发业界担忧，并导致欧洲其他国家效仿，由此进一步加剧行业的不稳定性。不过，上述消息所指的补贴率下调幅度仍远低于24%的最大下调幅度。对光伏企业来说，这或许是不幸中之大幸。

　　光伏行业走向“大鱼吃小鱼”

　　业内人士指出，尽管三季度开始太阳能组件市场需求有所增长，但采购量依然难以支撑产能供给平衡。业界更担忧，如果未来两周采购量没有明显上升，业界期待的2011年所谓“抢装潮”在时间上恐怕就十分紧张。“事实上，过去几年中，中国光伏企业用很短的时间走完了一个产业从成长到成熟的漫长过程，本身就有整合与洗牌的需要。但目前，产业链中仍然存在着暴利，未来有待在暴利下降之后完成全产业链的洗牌。”中国可再生能源学会一位常务理事对本报记者说。他认为，任何一个行业在发展过程中都会遇到这么一个阶段，而光伏行业因金融危机和债务危机缩短了这一过程，洗牌的过程也会格外残酷。

　　“就以电池组件环节来看，前10家巨头即可拥有近20GW的产能，英利、尚德等是已站稳脚跟的先行者，加上拥有大集团背景的国电等，规模效应带来成本优势，小企业的生存环境将日趋艰难，大鱼吃小鱼将成常态。”长城证券研究所新能源分析师张霖说。

　　据了解，“十二五”期间，政府将集中支持骨干光伏企业，“十二五”末将形成1—2家5万吨级多晶硅企业，2—4家万吨级多晶硅企业;1—2家5GW级太阳能电池企业，8—10家GW级太阳能电池企业;3—4家年销售收入过10亿元的光伏专用设备企业。在海外，过去一个月中就有三家美国光伏企业破产，残酷的洗牌已经降临。

　　值得注意的是，德国近期正打算在希腊推行一个规模浩大的计划，即在希腊安装太阳能光伏系统，从而让希腊人能使用太阳能，计划总耗资为200亿欧元。据称，该计划将通过光伏系统将永不枯竭的太阳能转化为能量并进行存储，随后将所生产的电能出口至西欧国家。业内认为，此举可谓一箭双雕，既可缓解希腊债务危机的压力，提高当地就业并拉动经济，还可重塑光伏从业者的信心，但在债务危机严峻的形势下，计划如何实现仍待观察。(上海证券报)

　　华泰联合证券：光伏市场整合开始 降价重启

　　在光伏产业的十二五规划中，我们看到的是“整合”的要求;在凄风惨雨的市场前景中，只有“整合”才能使一部分中游厂家活下来。然而证券市场的分析师们，仍然习惯用“产能”估计“产量”，过度重视上市公司的业绩承诺，这说明市场并没有反映行业趋势。事实上由于扩产过度，需求不足，组件价格已再次走入下行通道。中游企业传说中的“秋季攻势”更可能变成“秋季溃退”。

　　上周，我们组织了20多家企业，10多家机构，奔赴青海，实地调研了光伏电站。得出结论:1)11年国内装机量估计不足2GW，组件销售在2GW以上;2)12年国内市场并不会有大幅增长，估计基本维持今年总量或略强;3)电站成本在主材(组件、逆变等)方面同质化，差异化体现在开发单位的设计和施工方面。这更加支持了我们的观点:下游电站开发环节，才是未来系统成本下降的关键，也是市场少有的亮点。

　　民生证券：光伏十二五规划临近，行业洗牌加速

　　报告摘要:

　　一、事件概述

　　《“十二五”太阳能光伏产业发展规划》(意见稿)将于2011年10月前后出台。

　　二、政策分析与判断 中国市场大规模启动在即

　　《规划》中提出的太阳能发电装机目标为到2015年达10GW。折算每年2GW，我们认为光伏装机量目标会提前完成，中国市场大规模启动在即。

　　行业加速洗牌，未来龙头受益

　　在《规划》意见稿中显示，我国政府将集中支持骨干光伏企业，提供资金、贷款等方面扶持，将在2015年形成1~2家5万吨级多晶硅企业，2~4家万吨级多晶硅企业;1~2家5GW级太阳能电池企业，8~10家GW级太阳能电池企业;3~4家年销售收入过10亿元的光伏专用设备企业;培育1~2家年销售收入过千亿元的光伏企业，3~5家年销售收入过500亿元的光伏企业。

　　未来几年，我国光伏行业的市场集中度将大幅提升，行业整合将为光伏行业带来新的市场结构，打破现有无序、低毛利率竞争情况，在此过程中，龙头企业有望显著受益。

　　多晶硅标准进一步抬高准入门槛，万吨级厂商规模优势显现

　　《规划》显示到2015年，多晶硅生产实现产业规模、产品质量和环保水平的同步提高，平均综合电耗低于120kWh/公斤，副产物综合利用率达到99%以上，在能耗方面不合格的企业将被关停、淘汰。继3月《多晶硅行业准入条件》发布后，多晶硅准入门槛将进一步提升，太阳能级多晶硅项目均综合电耗低于120kWh/公斤，在现有条件下意味着多晶硅规模上万吨才能够达到，万吨级厂商规模优势显现。

　　十二五期间配电侧达到平价上网

　　《规划》还对光伏发电成本目标作出了预期，计划到2015年，光伏系统成本下降到1.5万元/kW，发电成本下降到0.8元/kWh，配电侧达到“平价上网”;到2020年，系统成本下降到1万元/kW，发电成本达到0.6元/kWh，在发电侧实现“平价上网”，在主要电力市场实现有效竞争。

　　屋顶电站助推薄膜电池

　　《规划》显示将在“十二五”期间重点发展非晶与微晶相结合的叠层和多结薄膜电池。为了降低薄膜电池的光致衰减，鼓励企业研发5.5代以上大面积高效率硅薄膜电池，开发柔性硅基薄膜太阳电池卷对卷连续生产工艺等。到2015年，屋顶光伏电站规模为3GW，到2020年则达25GW。

　　非晶与微晶相结合叠层电池相比传统非晶薄膜电池不仅有效地解决光致衰减，大幅度提高了光电转换率，同时制造过程消耗电力少，能量偿还时间短。由规划来看屋顶光伏规模的大幅扩容将有望享受长期的政策优惠。

　　三、盈利预测与投资建议

　　未来可能出台具体执行政策，对于近期光伏行业发展主要看政策力度，从目前力度来看，国内光伏行业已度过最坏时期，行业整合将会加速进行，龙头行业将在未来充分受益，子行业方面我们最看好业绩稳定和进口替代概念的光伏设备。我们现在重点推荐的股票是精功科技、天龙光电、超日太阳、东方电热和北玻股份。

　　长城证券：光伏行业大鱼吃小鱼时代来临

　　由于欧债危机蔓延，刚刚回暖的全球光伏市场再度风声鹤唳，海外一些光伏企业也倒闭在严寒之中。上个月美国就有三家太阳能公司宣告破产，包括业内颇有声望的Solyndra。在此之前，英国石油旗下的BP Solar也停止了生产。此外，奥地利知名光伏制造商Blue Chip Energy也于7月底宣布破产。除了行业不景气，来自低成本的中国光伏企业的强力竞争也是导致欧美企业相继倒下的重要原因。

　　国内格局也将逐步变化。近期媒体报导的《十二五太阳能光伏产业发展规划》显示，政府将集中支持骨干光伏企业，十二五末将形成1~2家5万吨级多晶硅企业，2~4家万吨级多晶硅企业;1~2家5GW级太阳能电池企业，8~10家GW级太阳能电池企业;3~4家年销售收入过10亿元的光伏专用设备企业。以电池组件环节来看，前10来家巨头即将拥有近20GW的产能，英利、尚德等已站稳脚跟的先行者，加上拥有大集团背景的国电等，规模效应带来成本优势，小企业的生存环境将日趋艰难，大鱼吃小鱼将成常态。

　　中信建投证券：光伏产业“洗牌”加速企业并购浪潮

　　彭博数据显示，截止今年，已公布的企业并购总额已达到33亿美元，较上年的24.7亿美元上涨了33%。本月，美国EvergreenSolar Inc.申请了破产保护。而在7月，德国Q-Cells则表示愿意接受收购。光伏产品价格的持续下跌促成并购协议的达成。由于中国产品的价美物廉让市场竞争越发激烈，加之欧洲各国光伏补贴的下滑，201 1年价格跌幅达到42%，这些因素也促使了加州的Sunpower与德国Roth&Rau公司均同意了收购条件。Ascent Solar也接受了某中国合作伙伴的收购。

　　美太阳能创业公司Solyndra拟申请破产

　　美国太阳能创业企业Solyndra LLC表示，受来自中国强大的低成本竞争对手的影响，公司已经暂停了业务营运并计划提交破产申请。公司将立即暂停制造业务，并解雇1，100名全职和临时员工。

　　Solyndra LLC预计，公司将会在下周提交11章破产保护申请，这也将成为过去一个月来第三家申请破产保护的美国太阳能公司。在两周以前，曾经是美国太阳能行业宠儿的Evergreen SolarInc.提交了第11章破产保护申请，而在此前四天由英特尔公司支持的~家私募股权公司SpectraWatt Inc也刚刚提交破产保护申请。

　　受冲击的太阳能企业不止Solyndra。Evergreen Solar Inc.在今年8月进入破产保护程序，此前关闭了马萨诸塞州一座工厂。从英特尔(Intel Corp.)剥离出去的SpectraWatt Inc.也在关闭纽约一座工厂后于8月申请破产保护。

　　IMS最近宣布其最新一轮的季度研究透露:中国组件供应商提高了他们在市场上的地位，使得市场开始显现兼并的迹象，竞争变得更加的激烈。太阳能组件行业遭受着巨大的生产过剩问题，这样导致了激烈的价格竞争使仅仅在一个季度产品的平均价格就下跌了大约20%。当然，这样也不能够帮助Solyndra在其投标竞争，相反被看作是导致其破产的原因之一。

　　南玻：光伏业务推动季报业绩超预期

　　公司发布2010三季报，大幅超越预期。公司前三季度实现营业收入54.79亿元，同比增长54.45%;实现净利润10.42亿元，同比增长80.32%，仅第三季度就盈利4.06亿。营业收入基本符合预期，但是净利润超出我们上半年时的估计，显示公司盈利能力大幅提升。

　　光伏业务助推公司净利润大增。公司在宜昌拥有1500吨产能的多晶硅，在东莞拥有1200万平方米产能的光伏玻璃。年中由于光伏需求旺盛，多晶硅价格与光伏玻璃价格均出现了50%左右的价格上涨，在公司制造成本未发生大幅波动的情况下，产品价格的上涨提升了这两项业务的毛利率水平，使得公司第三季度盈利获得了显著提升。预计高毛利率水平在第四季度仍将持续。

　　工程玻璃积极应对，盈利开始好转。半年报时公司工程玻璃业务毛利率出现下滑，公司及时采取了应对措施，对四区域的管理人员进行了轮岗。建设部曾透露国家将会出台建筑节能激励措施，公司的工程玻璃业绩即使短期有所蛰伏，长期来看依然具有较大的发展潜力，业绩的高增长将逐年体现。

　　公司公布未来3年规划，太阳能前景乐观。公司计划未来三年内把收入从2009年的53亿元提高到200亿元，其中光伏相关产品将占到100亿元左右。公司在太阳能领域精心打造产业链多年，并不急于扩大产能，目前在内外条件均已成熟时厚积薄发，未来三年规模将不仅限于当前在建的300MW产能，按照100亿元的收入估算产能为1000MW。

　　维持公司"买入"评级。我们调整了公司的业绩预测，预计公司2010~2012年EPS将达到0.70、0.99和1.49元，对应当前股价市盈率23、16和11倍，维持公司"买入"评级，上调目标价至22.5元。

　　风险因素。浮法玻璃的业绩受行业周期影响，明年相对今年可能出现回落;太阳能行业虽处于成长期，但明年的供需不平衡仍会影响公司业绩。(湘财证券)

　　南洋科技看好公司拓展太阳能背材膜等高端薄膜

　　投资要点:

　　净利润同比增长40.7%，利润分配方案每10股派发股利2.0元，并每10股转增10股。2010年公司实现销售收入2.5亿元，同比增长17.7%，归属上市公司净利润为5836万，净利润同比增长40.7%。2010年公司进行产品结构调整，同时加强成本控制，使得产品毛利率进一步提升，金属化膜和基膜毛利率分别达43.6%和39.1%，分别提升3.8%和2.1%，预计IPO高端薄膜项目投产后，毛利率有望继续保持高位。同时公司公布利润分配方案，每10股派发股利2.0元，并每10股转增10股。

　　公司积极推进2500吨超薄型耐高温金属化薄膜项目，预计上半年投产，将显著增厚今年业绩。目前公司正在积极推进IPO高端薄膜项目，预计将在5-6月投产;项目投产后产能将提升50%，解决目前公司高端薄膜产能不足的问题;高端薄膜毛利率高，将显著提升今年业绩。

　　看好公司太阳能背材膜项目，明年产能释放后业绩将呈爆发式增长。预计2011年国内太阳能电池背材膜需求量约达7万吨，国内产量约1.5万-2万吨，主要厂家为常州裕兴和四川东材，约70%背材需要进口;公司2.5万吨太阳能背材膜项目将于2012年上半年投产，产能释放后业绩将呈现爆发式增长。

　　战略性布局锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜，有望成公司后续业绩增长亮点。

　　公司正在不断完善产业布局，拓展以膜产业为核心的产品链和相关新能源新材料业务。而目前国内锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜主要依赖进口。公司已成立子公司投资1500万平米锂电池隔膜，预计明年投产;光学膜与韩国签订合作投资意向;未来高端薄膜发展空间巨大，有望成后续业绩增长亮点。

　　维持盈利预测，维持买入评级。我们认为，公司高端电子薄膜技术领先，进军国内市场紧缺的太阳能电池背材膜领域，同时战略性布局锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜领域。我们维持公司11-13年营业收入分别为3.2/6.9/10亿元，EPS分别为1.23/2.56/3.76元，3年净利润复合增长率达63%，维持"买入"评级。(申银万国 李晓光 齐琦)

　　江苏宏宝：介入光伏产业 未来增长可期

　　2010年1-9月，公司实现营业收入2.92亿元，同比增长39.44%;营业利润1，783万元，扭亏为盈万元;归属母公司所有者净利润1，577万元，扭亏为盈;基本每股收益0.09元/股。

　　从单季度数据来看，2010年第三季度公司实现营业收入1.04亿元，同比增长25.96%;营业利润689万元，同比增长113.97%;归属母公司所有者净利润567万元，同比增长48.86%;第三季度单季度每股收益0.03元/股。

　　综合毛利率有所提升。2010年1-9月，公司综合毛利率16.67%，同比提升5.45个百分点。其中，第三季度单季度综合毛利率17.22%，同比提升1.81个百分点;与第二季度单季度毛利率相比，环比提升1.41个百分点。

　　2010年1-9月，公司归属母公司所有者净利润率5.4%，同比提升6.88个百分点;其中，第三季度单季度净利润率5.43%，同比提升0.83个百分点;与第二季度单季度净利润率相比，环比提升0.05个百分点。报告期内，公司非经常性损益1，577万元;进一步加剧了报告期归属母公司所有者净利润的亏损程度。

　　期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月，公司期间费用率10.45%，同比减少2.73个百分点。其中，销售费用率2.33%，同比下降0.22个百分点;管理费用率6.53%，同比下降2.28个百分点;财务费用率1.59%，同比下降0.22个百分点。

　　公司出资9275万元(持股53%)投资设立宏宝光电公司，介入太阳能硅片切割及组件制造领域。项目包括300MW太阳能硅片和100MW组件。公司以硅片制造领域为突破口，将逐步向光伏产业的上下游延伸。预计项目建成后(2012年)将增厚公司约EPS0.6元。

　　盈利预测和投资评级:预计2010-2012年每股收益分别为0.09元、0.46元和0.70元，对应11.77元的最新收盘价，市盈率分别为126倍、25倍和17倍，上调公司"增持"投资评级。(天相机械组)

　　南玻A中报点评:完整产业链抵御行业波动风险

　　南玻A公布2011年半年报:基本每股收益0.4元，基本每股收益(扣除)0.39元，每股净资产3.14元，加权净资产收益率12.53%;营业收入44.39亿元，归属于母公司所有者净利润8.38亿元，同比增长30.35%和31.71%。

　　盈利能力提升得益于光伏产业的完整产业链。公司上半年光伏产业收入达到14.6亿，同比增长67.84%，毛利水平上升至42.41%，同比增长14.22%，这样的业绩是在光伏行业景气度快速下滑的背景下取得的，反映出公司打造光伏产业链的远见卓识。未来三年，如果多晶硅、TCO 镀膜玻璃、太阳能电池等募投项目顺利完成，南玻太阳能产业将步入收获期。我们预计未来三年太阳能相关业务收入复合增长率可达到64%。 平板玻璃下滑复合我们预期。上半年公司平板玻璃收入16.84亿元， 同比增长5.98%，而毛利水平同比下降16.17%，只有21.39%，预计下半年产品的盈利状况不会出现明显改善，毛利率将出现进一步下滑。

　　公司计划将精细玻璃作为独立平台，打造从基片到电容式触摸屏及模组生产的完整产业链。公司未来将拥有1680万片ITO 导电膜玻璃产能。2011年精细玻璃业务收入有望接近10亿元，同增57.5%。受益于成本下降，工程玻璃盈利能力增强。半年公司工程玻璃收入11.74亿元，同比增长23.44%，而毛利水平上升至33.96%，同比增长4.42% 预计下半年工程玻璃的毛利水平将维持高位。预计公司2011-2013年的营业收入分别为96.91、129.1和175.6亿元，其每股收益分别为0.79、0.95和1.37元/股。公司目前股价处于合理水平，上调投资评级为“推荐”。

　　东材科技:光伏聚酯薄膜快速增长，募投项目与超募资金亦是关注点

　　公司是绝缘行业龙头企业:公司是绝缘材料龙头企业，产品丰富，包括电工聚酯薄膜、电工聚丙烯薄膜、柔软复合材料、无卤阻燃片材等7大类产品。产品应用下游有:电力、电子电容器、光伏电池背板基膜、高压低压电动机、压缩机等领域。公司传统产品需求稳定增长，而应用于新兴领域的产品出现快速增长。

　　太阳能基膜是亮点:上半年看，公司电工聚酯薄膜中太阳能基膜的销量与价格同比出现了明显的增长。价格方面，太阳能基膜含税价格3万吨/年，同比上涨了30-40%。销量方面，11上半年公司销售了太阳能基膜4800吨(占电工聚酯薄膜销量的40%)，全年将销售1-1.2万吨，而去年全年销量仅3800吨。由于下半年光伏聚酯薄膜需求较为确定，公司电工聚酯薄膜特别是太阳能背板基膜将仍然是一个重要的利润增长点。

　　众多募投项目从11-13年陆续投放:公司募投项目15000吨的特种聚酯薄膜及3500吨的聚丙烯薄膜分别于13年2季度及下半年试车。二者预计13年贡献约50%的产能，13年业绩有望大幅增长。其余3个募投项目，3500吨的柔软复合材料、4000吨无卤阻燃片材、7000吨的绝缘层(膜)压复合制品将于11年10月试车，12年发挥部分产能。募投项目全部投产后，公司主营产品将集中在聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、无卤阻燃等产品，产品集中度提高。

　　导入期产品前景光明:公司导入期产品包括苯丙噁嗪和无卤阻燃聚酯切片。前者主要应用于覆铜板(电子印刷PCB板)，该产品性能优异，出口欧盟产品要求高，可率先应用。上半年销售了300吨，待美国亨斯曼专利12年底到期后，有望放量生产。后者目前处于市场培育期，可应用于长纤、短纤、工业丝、工业传送带，甚至假发、建材等领域，应用广泛，相信随着国家对相关领域阻燃要求的提高，产品需求将较大幅度增长。与芳纶、聚亚酰胺等相比，此材料价格具备很大优势。

　　超募资金仍可投资项目:公司超募资金较多，公司或对已有产品，包括电工聚酯、聚丙烯基膜产能追加，导入期无卤阻燃也是考虑项目之一。另外，公司除了在太阳能聚酯薄膜领域实现了技术突破，在光学薄膜领域也有一定的积淀，目前有一些低端的光学薄膜产品在客户试用，该领域同样值得期待。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司11-13年基本每股收益为0.89、1.10、1.44，以最新收盘价25.79计算，对应估值29、23、18倍，鉴于公司聚酯薄膜、聚丙烯薄膜属于新材料领域，具备较高技术壁垒，我们看好公司未来的前景。公司技术储备丰富，导入期产品同样具备较大市场前景。目前可比新材料公司平均市盈率约32-35倍，综合考虑，我们给予公司“推荐”投资评级。

　　风险提示:募投项目不能如期达产;下游需求意味萎缩;市场估值中枢明显下移。天龙光电公司调研报告:业绩释放需待2013年

　事件:

　　9月1日，我们对天龙光电进行了实地调研，与公司高管就公司各项业务发展情况进行了深入交流。主要观点:

　　1、公司未来发展战略将以光伏加工设备和LED设备为核心，光伏加工设备方面包括单晶硅炉、多晶硅炉、多线切割机、干锅以及热场等设备，LED设备近期以蓝宝石炉为核心，未来将进一步向MOCVD设备拓展。长期而言，由于光伏产业和LED产业发展空间巨大，因此，公司的长期成长性值得期待。

　　2、短期而言，受德国、意大利等欧洲国家下调光伏上网补贴、欧洲经济不景气以及光伏产业自身波动周期的影响，今年下半年至明年全球光伏产业可能进入整合和调整阶段。在这种背景下，下游一些中小硅片企业毛利率非常低，有的甚至陷入亏算，存在倒闭或者被整合的可能。相比而言，像赛维LDK、保利协鑫等有实力的大型企业抗风险能力较强，很可能乘此机会进一步扩产。明年，上游多晶硅以及下游硅片价格很可能继续缓慢下降，整个行业在经历整合以及光伏设备成本进一步下降之后，2013年有望迎来新一轮的快速增长。

　　3、鉴于整个光伏行业的状况，公司单晶硅炉下半边销量有望与上半年持平，预计全年销量在700台左右，销售收入在4-5亿元之间，明年增速预计将明显放缓。多晶硅铸锭炉方面，与精功科技、京运通等同类企业相比，公司尚未成功开发大客户，而下游中小硅片企业目前又面临着生存困境，因此，今明两年多晶炉难以大幅放量。目前，公司多晶炉订单估计在15台左右，预计下半年销量较上半年有所增长，全年有望实现销售收入约4500万元。

　　4、公司控股子公司杰姆斯主营热场产品，热场属于易耗品，不同部件更换周期不同，平均每1.5年整个设备就要更换一次。目前，其热场处于供不应求状态，产品价格约为20万/套，预计下半年销量与上半年相当，全年收入有望达到2亿元。另外，公司控股子公司常州天龙光源材料科技有限公司主营坩埚设备制造，和热场类似，坩埚产品一方面可以 提高公司零部件自给能力，同时也可以增加新的利润来源，估计公司坩埚产品收入每月在400万元左右，下半年收入将超过2000万元，全年有望实现2800万元的销售收入。

　　5、公司已基本掌握蓝宝石炉研发和制造能力，产品包括30公斤、40公斤以及80公斤等不同投量类型，蓝宝石基板为2寸，一般价格在100万元左右，带工艺(包括培训人才、安装调试等等)的价格在100万元以上，而国际厂商GT的产品价格在70万美元左右，公司产品价格优势明显。公司本部主要负责总装，相关部件以外协的形式由子公司提供。就蓝宝石生长的技术路线来看，美国采用ES2和热交换法(HEM)技术，日本厂商则多以拉晶法与导模法为主，俄罗斯以泡生法为主，中国蓝宝石炉技术主要来源于俄罗斯，该技术转让费低，规模化生产后成本仍具吸引力。目前，国产蓝宝石炉产业化的主要难点在于工艺问题尚未解决，比如温度如何控制、加热多长时间等等一系列问题，需要在实践中不断调试，找出相关参数。公司有望年底前基本解决工艺问题，未来两年蓝宝石炉有望逐步成为公司的主导产品之一和新的利润增长点。

　　6、公司HQP225S多线切割机已于今年初成功推出，单价170万元左右，目前估计已销售10台左右。截止1季度末，其多线切割机订单已达到20台左右。由于公司多线切割机的主要客户是受行业波动影响较大的中小企业，受二季度全球光伏产业下滑影响，一些已交纳预付款的客户纷纷推迟提货，对公司的销售收入造成了一定的负面影响。公司计划明年进一步推出大尺寸的PV800多线切割机，单价300万元左右，相比进口设备500万元的单价，具有明显的价格优势。我们认为，全球光伏产业长期向好的趋势不变，公司多线切割机进口替代空间非常广阔。

　　7、MOCVD是LED产业的关键设备，目前全球能够商业化量产的公司仅Aixtron、Veeco和Taiyo Nippon三家，单台设备价值上千万元。公司MOCVD设备样机预计2012年研发出来，从样机研发成功到销售大约需要1年左右的时间。因此，我们预计公司MOCVD有望于2013小规模销售，保守估计公司2013年首次销售MOCVD设备2台，单价1300万元，实现销售收入2600万元。

　　8、由于2012年整个光伏产业进入整合与调整阶段的可能性较大，公司光伏加工设备相关产品销售也难免受到影响，另一方面，2012年蓝宝石炉等新业务有望开始贡献业绩，综合考虑负面和正面因素，我们下调对于其2012年收入和净利润增速的预测值。2013年，全球光伏产业有望重新步入快速增长阶段，而蓝宝石炉、MOCVD设备等设备对于业绩的贡献也有望逐步显现，我们对于其2013年的业绩增速保持乐观。我们预计，公司2011-2013年将分别实现营业收入8.27亿元、10.52亿元和18.74亿元，分别实现EPS0.82元、1.03元和1.94元。截止9月2日收盘，公司股价为23.97，对应2011-2013年EPS的动态PE分别为29倍、23倍和12倍。与同类上市公司相比，公司短期估值偏高，但长期估值具备优势。

　　9、投资建议:我们认为，公司主营业务横跨光伏和LED两大新兴行业，长期市场空间广阔，而且公司储备业务丰富，亮点较多。但是，由于全球光伏产业短期面临调整，而LED产业的规模化尚需时日，公司业绩释放需待2013年，因此，尽管我们看好公司的长期发展前景，但认为目前并非最佳介入时机，暂时下调其评级为“持有”。海通集团:银浆辅材+长流程打造A股最具竞争力光伏组件企业

　　事件:

　　1.公司近日发布公告，公司重大资产置换以及发行股份购买资产及关联交易的方案经22日证监会上市公司并购重组委员会审核，获得有条件通过。7月25日起，公司开市复牌。自09年8月19日海通集团首次发布重大资产重组公告以来，历经2年多的风风雨雨，最终得到有条件通过，给亿晶光电借壳上市之路画上了完美的句号。

　　我们研判，亿晶光电作为我国光伏组件企业中最早一批进入海外市场且为数不多的除晶硅提纯外，从铸锭/切片-电池片-组件全流程前后端1:1配比的光伏组件企业，享受着长流程产业链所带来的28%高毛利率，远高于纯组件企业8%-12%左右的毛利水平;成熟的银浆自制技术有效的降低了银浆耗材成本，且未来产能扩张之后将直接出售部分银浆产品，演绎百亿银浆耗材进口替代故事;REC长达7年且不高于35美元/KG的多晶硅长协单也对提高公司盈利能力起着有力支撑。我们预计公司11-12年公司组件出货量为550MW和850MW，基本每股收益EPS分别为1.68元和2.19元，对应11-12年的PE分别为25倍和19倍，作为最早一批进入国外市场且具有全产业链流程组件企业，从长期价值投资来看，给予公司12年25倍PE则目标价位52.9元，给予公司“强烈推荐”的评级。

　　荣信股份:持续、快速增长的节能减排龙头

　　　要点:

　　1、公司主要从事节能大功率电力电子设备的设计和制造，产品包括电能质量与电力安全设备、电机传动与节能设备以及余热余压节能发电系统等。其中，电能质量与电力安全设备、电机传动与节能装备、余热余压节能发电系统在营业收入中的占比分别为48%、28%和19%，其他业务占比为2%。

　　2、2006-2010年，公司营业收入由2.41亿元增长至13.37亿元，2007-2010年同比增速分别达52.11%、58.69%、58.28和44.97%，净利润同比增速分别达64.05%、57.56%、49.27%和51.02%，2006-2010年5年间营业收入和净利润年均复合增长率分别达40.83%和42.26%，预计未来几年公司收入和净利润增速有望继续保持40%左右的增速。

　　3、2006-2010年，公司毛利率分别为57.33%、51.62%、49.51%、46.93%和46.24%，基本维持在45%以上的较高水平，我们认为，这与整个行业较高的技术门槛以及公司强大的研发能力有关。2010年1-6月，公司毛利率小幅回升至49.56%，我们预计，随着公司新产品的不断推出，公司未来几年有望继续维持45%以上的毛利率水平。

　　4、公司研发的新产品光伏逆变器，特大电流固态开关、整流器等新产品2011年已进入批量生产阶段。在巩固传统业务市场地位的基础上，不断研发和推出新的产品，是公司过去几年连续保持快速增长的秘诀所在，我们认为，公司这一战略在其未来几年的发展中，仍将会产生较好的效果，其过往的快速增长有望得到延续。

　　5、在国务院《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》明确的七大战略新兴产业中，荣信股份就涉及了其中三个，分别为高端装备制造业、节能环保产业和新能源产业。因此，公司主要产品均符合我国未来产业结构调整方向，具有广阔的市场空间，而且受到国家产业政策的大力支持，这为公司未来持续快速的发展奠定了产业和政策环境方面的基础。

　　6、我们预计公司2011、2012和2013年将分别实现营业收入18.79亿元、27.00亿元和37.89亿元，分别实现每股收益0.73元、1.05元和1.47元。参照同类上市公司估值，并考虑公司新业务的成长空间，我们认为给予公司2012年30倍的PE较为合理，对应的合理估值为31.5元，建议给予其“买入”的投资评级。

　　精工科技:铸锭炉业务高速增长，深度合作催生高毛利率

　　　　一、 事件概述精功科技公布2011年半年报:2011年1-6月份，公司实现营业收入12.56亿元，同比增长183.55%;实现利润总额2.68亿元，同比增长1400.12%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润2.19亿元，同比增长1582.97%;EPS:1.52元。符合我们的预期。同时公司股东大会决议通过每10股转增10股的比例转增股本。转增后，公司总股本由15，172万股增加为30，344万股。

　　二、 分析与判断

　　业绩持续高增长，高毛利率铸锭炉业务提升净利率

　　2011年1-6月份，公司收入和净利润同比增幅分别达到183.55%、1400.12%，业绩持续大幅增长，其中铸锭炉实现收入8.05亿元，同比增长942.31%，毛利率44.10%。

　　建材机械实现收入1.1亿元，同比增长29.23%。纺织机械实现收入1.57亿元，同比增长59.97%。报告期公司净利润大幅增长来源于较高毛利率的铸锭炉收入的增加。

　　铸锭炉销售高速增长，锁定龙头客户，后续增长动力十足

　　上半年铸锭炉在手订单27亿，下游客户80%为国内一线龙头厂商，协鑫占公司订单40%，公司现已锁定龙头客户，未来高速增长确定，公司将充分受益于硅片龙头的快速扩张，后续增长动力充足。

　　深度合作催生高毛利率和可持续性

　　公司兼具传统铸锭炉生产商、设计服务提供商的特点，在此基础上，公司在提升铸锭炉的附加值的同时，与下游的硅片厂商也形成了更为紧密的合作关系，从而推动了公司整体服务能力的提升和经营业绩的高速增长。

　　建筑节能、纺机设备继续行业领先

　　公司聚氨酯生产线为代表的建筑节能装备、以包覆丝机和气流纺纱机为代表的纺织专用设备及专用汽车等传统产业继续保持行业领先地位。建筑建材专用设备、轻纺专用设备均靠近下游产业集聚地的江浙一带，区位优势明显。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.61元、2.07元和2.78元，以2011年8月11日收盘价35.7(71.4)(按照公司10送10计算)，对应的市盈率分别为22倍、17倍和13倍，给予公司“谨慎推荐”的投资评级，目标价50元。

　　四、 风险提示:

　　1)硅片龙头扩张步伐放缓。2)光伏行业需求持续低迷。

　　精工科技:铸锭炉业务高速增长，深度合作催生高毛利率

　　　一、 事件概述

     精功科技公布2011年半年报:2011年1-6月份，公司实现营业收入12.56亿元，同比增长183.55%;实现利润总额2.68亿元，同比增长1400.12%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润2.19亿元，同比增长1582.97%;EPS:1.52元。符合我们的预期。同时公司股东大会决议通过每10股转增10股的比例转增股本。转增后，公司总股本由15，172万股增加为30，344万股。

　　二、 分析与判断

　　业绩持续高增长，高毛利率铸锭炉业务提升净利率

　　2011年1-6月份，公司收入和净利润同比增幅分别达到183.55%、1400.12%，业绩持续大幅增长，其中铸锭炉实现收入8.05亿元，同比增长942.31%，毛利率44.10%。

　　建材机械实现收入1.1亿元，同比增长29.23%。纺织机械实现收入1.57亿元，同比增长59.97%。报告期公司净利润大幅增长来源于较高毛利率的铸锭炉收入的增加。

　　铸锭炉销售高速增长，锁定龙头客户，后续增长动力十足

　　上半年铸锭炉在手订单27亿，下游客户80%为国内一线龙头厂商，协鑫占公司订单40%，公司现已锁定龙头客户，未来高速增长确定，公司将充分受益于硅片龙头的快速扩张，后续增长动力充足。

　　深度合作催生高毛利率和可持续性

　　公司兼具传统铸锭炉生产商、设计服务提供商的特点，在此基础上，公司在提升铸锭炉的附加值的同时，与下游的硅片厂商也形成了更为紧密的合作关系，从而推动了公司整体服务能力的提升和经营业绩的高速增长。

　　建筑节能、纺机设备继续行业领先

　　公司聚氨酯生产线为代表的建筑节能装备、以包覆丝机和气流纺纱机为代表的纺织专用设备及专用汽车等传统产业继续保持行业领先地位。建筑建材专用设备、轻纺专用设备均靠近下游产业集聚地的江浙一带，区位优势明显。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.61元、2.07元和2.78元，以2011年8月11日收盘价35.7(71.4)(按照公司10送10计算)，对应的市盈率分别为22倍、17倍和13倍，给予公司“谨慎推荐”的投资评级，目标价50元。

　　四、 风险提示:

　　1)硅片龙头扩张步伐放缓。2)光伏行业需求持续低迷。

　　南洋科技调研报告:国内高端薄膜领导者，驶向新能源蓝海

　　　投资要点:

　　公司2011年上半年实现营业收入1.62亿元，同比增长33.44%，实现净利润0.42亿元，同比增长46.85%，公司取得不错的业绩主要由于公司高端电容膜产销两旺，而未来公司增长路径也非常清晰，2011年下半年看募投项目投产，2012年看太阳能背材膜与锂电池隔膜投产，2013年看光学膜投产。

　　公司三大项目进展顺利:1、募投超薄电子薄膜项目:6月份已经投产，产能约2500吨/年，预计今年下半年能释放70%，2012年全部释放，超薄电子薄膜指厚度在6um以下薄膜，价格约为5.5万元/吨，毛利率将超过40%;2、太阳能背材膜项目:公司去年7月份即订了设备，今年年底将陆续到位，公司预计2012年二季度太阳能背材膜将成功投产，该项目规划产能2.5万吨，目前太阳能背材膜市场价格约为3.3万元/吨，毛利率达到40%以上;3、锂电池隔膜项目:公司预计2012年一季度将实现锂电池隔膜的量产，该项目规划产能为1500万平方米，市场价格约为8万元/平方米，毛利率35%以上。

　　目前市场对公司2012年业绩主要的疑虑主要为:1)太阳能背材膜与锂电池隔膜能否顺利量产?2)如果顺利量产，是否能够顺利销售?

　　太阳能背材膜与锂电池隔膜能否顺利量产?——太阳能背材膜、锂电池隔膜与公司目前主营业务电子薄膜在设备、技术和原材料等方面都有着较强的共通性，公司投资经过了详细的市场调研与技术准备，而并非盲目跟风，我们看好公司能够如期成功量产太阳能背材膜与锂电池隔膜。

　　如果顺利量产，是否能够顺利销售?——目前国内太阳能背材膜与锂电池隔膜市场都供不应求，其中国内太阳能背材膜市场需求超过5万吨，而国内供给仅为1.5万吨;国内锂电池隔膜市场需求约为1.3亿平方米，而真实供给仅为几千万平方米，且多为技术含量不高的干法锂电池隔膜，这两种高端膜市场均存在较大的供给缺口，所以我们认为明年公司产能释放后，产品顺利销售是大概率事件。

　　游客户对公司依赖较强，公司有着较强的议价能力，上游原材料涨价对公司影响不大，公司完全能够及时将涨价风险往下游转移。

　　我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.64、1.25、2.09元，按2012年40倍PE计算，公司合理股价为50元，给予强烈推荐评级。

　　风险提示:公司新项目投产进度低于预期。

　　双星新材:聚酯薄膜龙头，竞争优势明显

　　投资要点

　　国内聚酯薄膜龙头企业。公司主要产品为聚酯薄膜、渡铝膜及PVC 功能膜等新型塑料包装薄膜，其中，聚酯薄膜的生产能力为12.8万吨/年，产能位居全国第二位;镀铝膜的产能为1.5万吨/年，产能位居国内第一位。公司是国内少数能够规模化生产8μm厚度以下聚酯薄膜的生产企业。

　　下游需求旺盛，行业增速较快。2009年全球包装行业市场规模为5，600亿美元左右，2002-2009年复合增长率为5.7%;国内保守估计包装行业可维持15%左右的增长速度。下游需求的增长同时带动了塑料薄膜产量的迅速增长。同时新用途的不断开发有利于未来需求的持续增长。同时未来2年国内BOPET产能增长同需求增速相当，行业整体趋向供需平衡状态。预计大规模的产能过剩出现的概率不大，行业有望保持比较高的景气度。

　　公司设备工艺先进，规模优势明显。国内首个引进德国布鲁克纳公司8.7米幅宽生产线，设备装备居于国内领先水平。产能位居国内第二，募投项目完成后，公司将成为中国聚酯薄膜产能最大、设备最领先的生产企业。

　　盈利预测与估值。我们预计2011-2012年EPS分别为2.57元、3.14元，给予2011年20-25倍PE，对应的合理价格为51.40-64.25元。

　　风险提示

　　石油价格的上涨导致原材料价格大幅波动;下游需求增速低于预期导致产品价格大幅下跌。