横店东磁：磁材业务稳增，光伏产业减亏
摘要： 磁材料方面，公司是中国最大的永磁生产商，拥有永磁产能11万吨左右，软磁产能2.7万吨。光伏产业方面，公司拥有太阳能硅片200MW、太阳能电池片600MW、电池组件200MW。
1.公司以磁材料和光伏产业为双主业发展
磁材料方面，公司是中国最大的永磁生产商，拥有永磁产能11万吨左右，软磁产能2.7万吨。光伏产业方面，公司拥有太阳能硅片200MW、太阳能电池片600MW、电池组件200MW。此外，公司控股75%赣州新盛稀土，主要从事稀土的分离冶炼加工业务。
从2011年经营情况来看，虽然光伏产业已经占到收入的三分之一，但由于行业遭遇寒流，导致光伏业务的毛利率为-8%，光伏业务巨亏大大拖累了公司的业绩水平，2012年公司业绩有望显著回升。
2.永磁铁氧体保持20-30%增长
公司永磁铁氧体下游主要是家电和汽车业务，家电主要客户包括格力、美的、松下、LG等国际公司，汽车主要客户是博世、西门子等公司为主，目前下游需求稳定，尤其是汽车行业的需求增长较好，公司上半年产能增长明显，去年永磁业务的毛利率达到37%，主要原因是汽车产品的毛利率较高，未来毛利率会有所回落，但整体毛利率会维持在30-35%的水平
3、软磁业务基本持平
软磁业务由于下游需求疲软，在2011年收入小幅下降1.93%的情况下，2012年上半年产量仍旧略有下降，预计全年产量有望达到去年2.6万吨水平，其中锰锌产品1.7万吨，毛利率也将维持现有水平。
4、光伏业务努力减亏
公司光伏业务去年下半年遭遇寒冬，随着产品价格大幅下跌，毛利率由正转负，带来全年3.6亿的亏损。公司2012年将努力开拓市场，加大对中、美、日、欧和印度五大重要市场的开拓，同时在技术上积极探索以求降低成本，公司目标全年亏损降低到1.5-2亿水平。
5、稀土业务维持现状
公司控股75%的赣州新盛稀土公司，主要从事稀土分离冶炼业务，2011年公司稀土部分存货释放业绩带来业绩增长，未来随着当地对稀土资源的控制，公司仍将以加工业务为主，获取稀土资源的难度很大。
结论：
预计公司2012-2014年EPS分比为0.44元、0.52元和0.62元，对应动态PE分别为41倍、34倍和29倍，考虑到公司未来太阳能业务波动对公司业绩弹性很大以及公司磁材料业务的稳步发展，首次给予公司“推荐”评级。
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