申银万国：中标国网智能电源系统和继电保护设备相关项目
摘要： 公司在国家电网“一体化(智能)电源系统”和“输变电项目220～750kV 变电站继电保护设备、35～110kV 变电站继电保护设备、220～750kV 变电站计算机监控系统及35～110kV 变电站计算机监控系统”2013 年第一批招标中，为中标人或中标候选人之一，分别中5 个包和11 个包，预计中标金额共约7，429 万元，占公司2011 年营业收入的13.56%。
公司公告：公司在国家电网“一体化(智能)电源系统”和“输变电项目220～750kV 变电站继电保护设备、35～110kV 变电站继电保护设备、220～750kV 变电站计算机监控系统及35～110kV 变电站计算机监控系统”2013 年第一批招标中，为中标人或中标候选人之一，分别中5 个包和11 个包，预计中标金额共约7，429 万元，占公司2011 年营业收入的13.56%。
变电自动化业务取得收获，略超预期。
公司此次中标在两个方面略超预期：首先产品金额超预期，智能电源系统产品金额预计约5198 万，而此类产品在11、12 年为公司贡献收入预计不足1000 万。项目金额的扩大主要由于随着公司技术能力的提升，从单一小类产品(如开关)逐渐过渡到类似于智能电源类的系统产品。其次在地区分布上，河南、新疆等省外地区占比提升明显，意味着集采后公司的省外拓展是更顺利的，这也符合我们前期的逻辑判断。我们前期对13 年公司变电自动化业务的收入增速预测为25%，此次订单也增强了盈利预测的确定性。
再次重申我们对公司的推荐逻辑“配用电自动化景气度高、公用事业自动化商业模式有效”。我们认为配用电自动化是电网投资中具有结构性高增长的细分领域，12-14 年是用电自动化的高峰期。同时，配电自动化潜在市场超过570 亿，预计行业会以年均32%的复合增速持续至十二五末。另外，公用事业自动化业务方面，公司依托在电子与软件上的技术优势，采用了“深入流程改造抓住客户，软件带动硬件提升销售额”的策略，已在与中燃(燃气管网)、三川(水表)等公司的合作中证明此商业模式是行之有效的。这也是1 月份创始人集体延长锁定期的信心来源。
维持盈利预测与 “增持”评级。
由于变电站自动化业务占比较小，我们维持公司12-14 年盈利预测，预计其EPS分别为0.52/0.73/0.93 元(增发摊薄后为0.47/0.66/0.84 元)，复合增速36%，现价对应12-14 年PE 分别为29/20/16。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强，充分受益于新型城镇化的建设，维持“增持”评级。
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