万和电器：收入增长放缓 二季度盈利能力改善
摘要： 事件：2012年上半年，万和电气实现营业收入约14.5亿元，同比增长9%;实现净利润1.3亿元，同比增长6%;实现EPS约0.63元。预计2012年1-9月公司净利润增速在0%-20%之间。
事件：2012年上半年，万和电气实现营业收入约14.5亿元，同比增长9%;实现净利润1.3亿元，同比增长6%;实现EPS约0.63元。预计2012年1-9月公司净利润增速在0%-20%之间。
收入增速放缓，出口增长明显。万和电气收入的增长主要来自于海外市场的快速拓展。2012年上半年，公司外销收入同比增长了21%，而内销仅同比增长了4%;外销收入占比33%，较去年同期提高了3个百分点。万和电气作为厨电上市公司中出口占比较大的一家，海外市场的不断拓展确保了公司收入的增长。2012年Q2，万和电气单季收入同比增长6%，净利润同比增长9%。二季度净利润增速超过收入增速，反映出公司盈利能力的改善。
二季度盈利能力环比提升。2012年上半年，万和电气实现毛利率约29%，同比下降了近1个百分点;实现净利率约9%，与去年同期基本持平。出口业务的快速增长拉低了公司综合毛利率水平。2012年Q2，毛利率环比提升了0.6个百分点，净利率环比提升了2个百分点。二季度盈利能力的改善主要得益于公司对销售费用的控制，二季度销售费用率环比下降了3个百分点，同比亦下降了2个百分点。
应收款项增长较快，经营性现金流由负转正。2012年上半年，公司应收票据和应收账款合计约7.2亿，同比增长了51%。应收款项的增长远超过收入的增长，经销商的回款情况反映了今年行业的低迷局面。不过，上半年公司经营性现金流量净额约为9千万元，成功实现由净流出向净流入的转变。
投资建议。考虑到国内房地产调控对厨电行业影响较大、公司收入结构变化对盈利能力有一定冲击，我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为12%、11%和10%，EPS分别为1.16元、1.36元和1.47元，对应的PE分别为15倍、13倍和12倍。维持公司增持-B的投资评级，调整6个月目标价至20.5元。
风险提示：海外市场需求恢复放缓;房地产市场持续低迷;行业出现价格战。
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