2005年4月21日，京东方科技集团股份有限公司（以下简称京东方）这家有着“并购之魔”美誉的上市公司股价突发性下挫，3个交易日连续3个跌停。

    4月份最后一个交易日，股价掉进了每股净资产3.39元，从未有过的新低惊得投资人无所适从。作为著名IT企业，京东方又一次“翻云覆雨”的出手将飞利浦的液晶业务揽入怀中还恍如昨事！

    投资者备受打击的同时，感叹《红楼梦》“好了歌”中，“脂正浓、粉正香，转眼两鬓又成霜！”的股市无常。

    对于这样的上市公司，其股价突发性跌停的背后是一种什么样的逻辑？

    并购之魔的寡头游戏

　　2005年3月，京东方宣布与世界500强企业日本丸红株式会社（以下简称丸红）在液晶显示领域结成战略合作伙伴关系。同时，丸红还将通过购买京东方母公司——京东方投资发展有限公司10%股份的方式成为京东方的战略投资者。

    回眸2004年12月，同样是两个寡头的联手，京东方旗下子公司冠捷科技同飞利浦强强联合，飞利浦将拥有的显示器及基础类平板电视的业务注入冠捷科技，从而获得冠捷科技的股份。注入资产初步估值3.5亿美元。作为支持子公司之举，京东方随即发表公告称拟将其持股45.21%的东方冠捷股权注入冠捷科技并换取其相应股权，支持飞利浦以相关资产参股冠捷科技。

    作为联姻的另一寡头——飞利浦是一家享誉全球的大公司，和此次交易有关的资产是公司消费性电子业务的一块。经过此次并购，京东方的嫡子——冠捷科技摇身成为全球最大的显示器生产厂商，并迅速增强了公司在平板电视制造领域的实力。以往冠捷科技主要从事显示器产品的制造和销售业务，其CRT显示器销量居世界第2，液晶显示器居世界第4，在全球拥有完善的销售网络和市场开拓能力，并为国内包括联想、康佳等诸多大企业代工生产。

    飞利浦的显示器业务注入，冠捷科技不但给京东方贡献利润，而且通过此次收购，冠捷科技若每年增加15亿美元的收入，并获得2%的净利率，那么新增利润额可达3000万美元，相应地京东方可获得投资收益人民币6300万元，完全可以弥补原来东方冠捷每年约4000万元的利润贡献，所以此次产业整合应该对京东方是有利的。

    并购显然对京东方公司非常有利。冠捷科技原先没有TFT-LCD面板生产厂，京东方将东方冠捷的股份注入冠捷科技后，第一步棋是保持京东方对冠捷的控制权。第二步棋就是解决了冠捷LCD面板来源不畅的问题，而冠捷科技每年400万台液晶显示器的产能更为京东方的产品找到了稳定的出口。同时冠捷科技在香港和新加坡两地挂牌上市的国际融资平台和遍布全球的营销网络，更为京东方创造了广阔的市场运作平台。因此，对于冠捷科技的控股权，京东方自然是“当仁不让”。第三步棋，飞利浦的到来又进一步增强了冠捷科技的实力，更为京东方一直辛勤“耕耘”的TFT-LCD插上了腾飞的翅膀。

    并购跳跃的身影中，是京东方的巧妙布局，京东方在政府暗助下有恃无恐的并购布局下的联姻，正是为了摆脱行业低迷对业绩造成的负面影响，毕竟电子元器件的冬日已经到来，京东方急不可耐出手，可以看作是对“履霜、坚冰至”的潜心准备。在京东方的棋局中，TFT-LCD是一个不能输的“棋”！成，则满盘皆活.

    促成京东方一次次并购冲动的是其重金押宝的“TFI-LCD”(薄膜晶体管液晶显示器件)业务，京东方近两次惊世骇俗的联姻，无疑都是在为其“TFI-LCD”项目的前进道路“披荆斩棘”。

    斥巨资建设TFI-LCD第5代生产线刚刚开始，即遭遇寒流。2004年12月，有行业媒体质询市场TFT-LCD价格下降而拖累京东方。若仔细研读该公司的2004年第3季度报告，这种传闻就已初露端倪：净利润方面，由于TFT-LCD价格大幅下跌导致产品毛利率骤降，以及TFT-LCD第5代生产线的研发费用会计处理方式等因素，使公司境内、外报告出现了较大差异，京东方2004年第3季度境内报告为亏损4，621万元，境外报告盈利10，302万元。

    第3季度净利润的4621万元亏损，是多年来这一蓝筹公司营业利润首度亏损。而一切正是来自整个液晶行业宿命般的循环周期。

    再从京东方的利润构成看，其重点投入的TFT-LCD生产线已经成为该公司业绩的主要支撑点。正所谓牵一发而动全身，随着TFT-LCD行业周期波动，在经历2003年2月至2004年6月的景气期后，TFT-LCD自2004年下半年以来步入低谷期，京东方的危机也由此时开始显见，TFT-LCD市场价格的低迷已对全球TFT-LCD企业的经营业绩带来致命的影响。加之TFT-LCD第5代生产线项目技术开发费用约1.6亿元人民币的会计处理，坊间猜测终成可能。

    2005年4月28日迟来6日的年报揭开了京东方二级市场暴跌的缘由，京东方2004年第4季度继续亏损，2004年全年每股收益0.14元，每股净资产3.39元，净资产收益率4.16%，主营业务收入124.42亿元，比上年同期增长11.28%；净利润2.06亿元，比上年同期锐减48.9%。

    接踵而来的是京东方公司2005年一季度每股收益-0.31元，净利润同比下降269.81%。并且预计2005年1月1日至2005年6月30日经营仍将出现亏损。

    原本有可能成为利润奶牛的TFT-LCD项目，非但没有给京东方以“好风凭借力”的拉动力，反而液晶行业的周期低谷给投资人带来的是一场“梦餍”。

    京东方的出师不利在于没有踏准行业循环的脚步，TFT-LCD产业有着相当明显的周期，我们姑且称之为“液晶循环”，究其成因就是生产线世代更替和需求互相作用的结果。

    在供给超过需求的情况下，面板价格快速下滑，景气最低潮时面板价将跌破现金成本，面板厂将出现巨额亏损；在低价面板的刺激下需求攀升，继而需求超过供给时，价格开始攀升，面板厂商获利高涨，继而再投资到下一世代生产线，在厂商陆续开出新产能时，面板产业又进入下一个周期的循环，一次完整的液晶周期约需2年左右，在经历2003年2月至2004年6月的景气期后，TFT-LCD自2004年下半年步入低谷期，无情的行业法则给投资人上了一课，液晶股波动大，因此投资TFT行业不应该长期持有，而应该准确把握液晶循环的波动，相机调整。

    尽管行业低迷让京东方陷入了一个比较尴尬的境地，饱受业内存疑，投资者“用脚投票”，但是毕竟有2年的时间，通过一系列的并购，京东方依然在守望，目前TFT-LCD最低点已经不远，京东方的价格已经接近净资产价格，行业低迷中最困难的阶段似乎可望挺过去。

    判断TFT-LCD的前景，除了行业基本面的因素外，还要看TFT面板企业以下几点，诸如产品的综合良率、生产线的世代和效率、产能开出的规模、主要原材料的供应配套、液晶电视面板的能力和技术开发实力。目前京东方在各方面虽还有差距，但我们也发现该公司5代线小批量生产的面板良率已经达到80%，从良率爬升速度看，已经超过业内的一般水平。同时由于会计处理方式对TFT-LCD进行了大幅的计提清掉了历史包袱，京东方和它的TFT-LCD仍有想象的空间。

    然而，京东方总投资高达12.5亿美元的第5代TFT-LCD生产线项目着实让京东方的日子不好过。尽管公司主要产品在各自领域均保持国内或世界领先地位，也尽管TFT-LCD(薄膜晶体管液晶显示器件)事业已经让京东方成为中国内地最大，全球排名第9的TFT-LCD制造商。面对资金的紧张再豪迈的企业同样会“英雄气短”！

    正是基于这样的原因，京东方在频频出手并购之时，也一次次寻求着资本的支持。近日，京东方与日本丸红在TFT-LCD 领域形成战略合作，日本丸红将有可能会有效缓解前者目前所面临的日益沉重的资金压力。一方面通过合作提升技术、管理和人才优势。另一方面借助日本丸红直接介入京东方TFT-LCD第5代线产业链的缔造，为京东方提供原材料和零部件供应，更为重要的是，日本丸红计划进行直接投资京东方规划中的第二条TFT-LCD生产线。

    在同日本丸红闪电联姻后，京东方又多方游说银行财团，于4月8日获得建设银行联手国内8家银行总额为7.4亿美元（约61亿元人民币）的贷款，由此京东方更加底气十足。

    两年来，京东方已经完成了当初许多人认为不可能做到的事情。以惊心动魄的海外并购开始的战略性突破的京东方还需要经历多少波折？我们拭目以待。