白色家电的产业观察 三大白电经营状况及估值比较
摘要： 2011年，格力、美的、海尔归属母公司净利润分别为52.4亿、37亿、26.9亿元，分别增长22.5%，18.3%，20.1%。其中，格力电器无论是净利润绝对额还是增长率上，均居三大巨头之首。对照2011年净利润，目前格力、美的、海尔的PE估值分别为13，13，11倍。
(一)2011年，格力、美的、海尔归属母公司净利润分别为52.4亿、37亿、26.9亿元，分别增长22.5%，18.3%，20.1%。其中，格力电器无论是净利润绝对额还是增长率上，均居三大巨头之首。对照2011年净利润，目前格力、美的、海尔的PE估值分别为13，13，11倍。
(二)预计2012年，三大龙头EPS分别为2.26元、1.24元、1.14元。对应当前股价，格力12年PE不足10倍，美的11倍，海尔10倍，整体估值偏低。估值低的原因是市场认为格力为首的龙头未来增长空间有限。从过往的历史来看，市场担心一直都存在，但格力的发展历来都是超预期的。我们一直强调，公司发展离天花板还远，公司过去的持续发展也证明了市场认识的局限性。2012年公司已经明确提出，今年收入目标超1000亿，未来几年发展目标超2000亿。目前10倍市盈率蕴含的预期太低!
(三)2011年格力、美的、海尔三家公司营业收入分别为835亿、931亿、730亿元，分别增长37.4%、24.9%、13.9%。格力增长最快，主要受益空调行业快速稳健增长，公司份额和平均单价稳步提升。美的收入增速逐季下降，主要是公司战略转型，放弃规模扩张，更看重利润的提升。尽管如此，美的凭借在冰、洗、空三大白电上的综合优势，2011年综合规模(931亿)仍居行业第一。
(四)分产品来看，空调领域，格力电器748亿，超出美的空调110亿元，稳居冠军宝座。2011年，海尔冰箱销售250亿是美的(114亿)的2倍多;海尔洗衣机销售122亿元，超出美的24亿元。
(五)从PS估值的角度看，格力PS最高(主要是其销售净利润率最高，6.3%)为0.8，而美的、海尔较低，分别为0.5，0.4。
(六)截至2012年一季末，格力、美的、海尔净资产分别为220亿、208亿、90亿元，对应每股净资产分别为7.31元，6.15元和3.35元。目前三大龙头PB分别为3.0倍、2.2倍、3.4倍。
(七)从ROE来看，格力、美的、海尔分别为34%、21%、31%。主要是财务杠杆较高，快速周转以及较高的盈利水平所致。
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