电源供应器产业评析
《lcd tv持续带动电源供应器厂商的长期成长》
◇结论
lcd tv 对电源供应器需求的规模及成长性提供了电源供应器厂商较大的成长空间，而台达电、力信及全汉为国内较为积极投入lcd tv 电源供应器生产的厂商，估计2006 年台达电在lcd tv 电源供应器的市占率将达8%，全汉的市占将达6%，而力信可达5%，因此在lcd tv 出货量可成长的情况下，预期相关电源供应器厂商营收成长动能可维持到11 月，因此力信及全汉具业绩成长的题材性，有短线操作的空间。而台达电尚有pc 电源供应器及游戏机电源供应器的出货量同时上升，具有长线投资的价值。
◇台达电为电源供应器厂商的首选
◇力信、全汉因lcd tv 出货量成长而有短线操作的题材
力信在lcd tv 电源供应器的出货逐月上升，5 月有12 万台，6 月成长到18 万台，7 月再成长到28 万台，8 月已突破30 万台；另一方面，由于力信转投资力铭的inverter 的订单回流，也带动力信变压器的成长。8 月合并营收跃升至新台币5.64 亿元，创下今年新高。
◇维持较高毛利的新巨及至宝电拉回可布局
以电源供应器产业毛利率均偏低的情况下，新巨及至宝电有20%以上的高毛利，为相关厂商中获利能力较佳者，因此在股价拉回至8 倍本益比时，可逢低布局。
◆产业前景：
一、交换式电源供应器(sps为目前电源供应器主流
二、电源供应器厂商较大的成长空间在lcd tv 电源供应器
电源供应器厂商在pc 产业成长趋缓，但在pc 各项组件与功能(cpu、绘图卡等大幅提升级下，低瓦数电源供应器将无法负荷，目前需要提高至500 瓦，甚至600 瓦，方可以足供整体pc 架构顺利运作所需；在换机需求下，电源供应器趋向高瓦数将为06 年下半年主流。另外在2006年各大手机厂、lcd tv 厂及各式消费性电子产品厂商均调高出货量的情况下，相较于pc 产业的成长性，电源供应器厂商较大的成长发展空间将在pc 之外的2c 产品，而以出货规模来看lcd tv 电源供应器将最具成长空间。
三、在pc 产业出货量稳定成长下，对电源供应器的需求稳定上升
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圖1 |
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由于个人计算机随着cpu 及绘图卡的功能日渐加强，耗电量需求增加，加上其附加功能渐增，硬盘机、光驱及usb 接头数增加，每一件都需要更低的供应电压和更高的电力瓦数，为使整个系统可以发挥最佳的使用效率，整体pc 基础架构零组件亦需要能搭配，电源供应器的需求就因pc功能的加强而提高，sps 的设计因而朝向高瓦数的方向发展。以目前一高阶绘图卡需要分配到150 瓦的电力来看，以往300 瓦、350 瓦的电源供应器将不敷使用，下半年由于双核心cpu的降价所带动的换机需求将以500瓦或更高瓦数的电源供应器为主流。
以iek 的预估(表一从现在到2008 年pc 产业所使用的sps 年复合成长率最大的为500w 以上的高功率电源供应器，因应用在pc 产业的sps 之较大的成长动能将来自于500w 以上的产品。台达电、全汉已投入pc 用高瓦数电源供应器的生产，而以玩家为主的clone 市场电源供应器亦将以高瓦数为主流，将有利于专注于高功率的电源供应器市场的至宝电。
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圖2 |
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pc 产品的另一领域为服务器，在2006 年下半年服务器市场土intel的新产品xeon mp cpu tulsa、up cpu conroe 的推出之外，amd 也推出opteron cpu rev f，在服务器新产品的抢进之下，mic 预估出下半年出货量将可达4079 千台，较上半年成长7.34%，2007 年出货量将达8637 千台，成长率9.6%(图二。以服务器对高功率电源供应器的需求而言，高功率且模块化的领域为电源供应器厂的另一发展方向。加上国内厂商出货给服务器应用电源供应器厂商有台达电、全汉与新巨，其中新巨专注于ipc、服务器应用之电源供应器领域而能维持20%以上的毛利率。
三、lcd tv 出货量持续增加将带动电源供器的需求
以displaysearch 的预估来看2006 年lcd tv出货量可达49.2 百万台，2007 年出货量为68.9 百万台，年增率72.63%(图三，lcd tv 出货量成长率高，因此对lcd tv 电源供应器的需求将逐年成长。国内厂商中台达电、力信与全汉均已顺利切入lcd tv 电源供应器领域，2005 年三家厂商全球市占已达13%，而2006 年将可达全球市占的20%，在lcdtv 出货量不断成长下，将推动三家厂商的lcd tv 电源供应器出货量及其营收逐年成长。
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四、ccfl 的用量增加，带动inverter 的需求成长
目前液晶面板的主要背光源仍为ccfl，以display search 的研究预估至2009 年ccfl 在背光源的市占率仍有87%(图四，而根据其在2006年4 月统计，2006 年全球大尺寸液晶电视(10 吋以上面板用ccfl 需求将达15 亿支，2007 年将成长至20 亿支。在lcd tv 出货量持续上升及面板主流尺吋渐大的影响下，除了对电源供应器的需求上升外，在ccfl的使用量也增加，连带的对inverter 的需求亦增加。以国内电源供应器相关厂商来看，较积极投入生产inverter 的台达电、达方、全汉及力信转投资的力铭将因为需求增加，而带动出货量上升。
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五、通信用电源供应器未来具成长性
通信用电源供应器多使用dc/dc power supply，由于技术层次较高且注重可靠度，此一市场多掌握在欧美电源供应器厂商手中。近年来台湾电源供应器厂商利用购并或投资取得相关技术，并开发相关产品，以台湾厂商的价格优势，将有机会在此一领域扩大市占率，以推升营收。
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圖5 |
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◆相关公司：
在2q 淡季pc 通路商调整库存及lcd tv 出货不如预期后，2h/06在pc 及lcd tv 出货量增加的带动下，电源供应器相关厂商3q 及4q营收皆有向上的机会。观察各厂商2001~2006 年毛利率(图五及营收(图六，除台达电外均有往下的趋势，亦显示电源供应器为成熟产品及电源供应器厂商毛利被压缩，需提高出货量以维持获利，或不断在新应用领域推出新产品，以维持毛利率不坠，而以台达电的营收成长来看，显示大厂经济规模的优势及拓展新领域应用的新产品的成效。
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圖6 |
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观察电源供应器相关厂商获利能力(表二，综合资产报酬率、净值报酬率、营业毛利率及营业利益率等项目，以具经济规模的台达电，以及专攻利基型市场的新巨与至宝电表现较佳。而以目前股价来看(表三，台达电与新巨仍有买进的空间，而力信与全汉则因为短线lcd tv 的出货题材，股价已接近目标价，只适合短线操作。
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圖8 |
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一、台达电：
公司持续降低毛利较低的video display 部分产品比重，目前vd 相关产品在调整后毛利率约8~9%，而今年成长较高的游戏机除了原有的x-box360 与ps2 之外，11 月将上市的sp3 将在2h 为公司带来新的成长。3q 及4q 为计算机相关产品及消费性电子产品的旺季，网通高阶产品如layer3及poe的挹注下，营收将持续成长。预估3q/06合并营收285.68亿元，qoq+2.94%，税后32.64 亿元；4q/06 合并营收326.45 亿元，qoq+14.27%，税后37.08 亿元； 06 年全年营收1086.97 亿元，yoy34.48%，eps6.33 元。
二、力信：
三、全汉：
下半年为pc 产业的旺季，3q 的返校需求加上06 年下半年英特尔7月下旬调降产品线以dt 为主，且在第二季及7 月上旬的通路商库存调整后，通路商的库存应在低档，而8 月订单已有回升的迹像；且dt pc 的的客户群中，有六成为企业客户，且dt pc 对软件升级的开放性优于nb，在降价效应下，将吸引企业年底的消化预算需求提升。
lcd tv 电源供应器八月有韩系新客户，8 月出货量将可较7 月好转，且6月起lcd tv 已开始调降价格，预期3q 终端厂商将大幅降价以吸引买气，lcdtv 出货量将提升，电源供应器需求亦将成长。
从7 月营收9.07 亿元，8 月营收10.09 亿元创06 年新高，下半年可营收可望再冲高，但考量上游铜及铁的价格上涨，下游客户要求降价压力仍大，预估3q 营收30 亿元，qoq+41.74%，税后1.62 亿元，4q 可再成长，预估营收31 亿元，qoq+3.33%，06 年全年营收106.77 亿元，税后4.92 亿元，全年eps3.36 元。
二、新巨及至宝电因专注于利基型市场而能维持高毛利
新巨及至宝电为国内电源供应器厂商中少数走客制化路线，而不抢攻oem 大单的厂商，以维持公司的毛利率。新巨以工业计算机及服务器电源供应器制造为主，至宝电则专注于clone 市场，目标客户群为计算机玩家或游戏为主，两家厂商均有少量多样，客制化的特色。
一、新巨：
新巨所生产的电源供应器以应用于工业计算机、服务器、储存设备及备援系统为主。由于公司定位以生产高阶高效率的电源供应器为主，避开低毛利的代工业务，因此电源供应产品毛利率在25%~30%间，上半年获利10.5 亿元，占营收比重68%。1h/06 营收15.63 亿元，以除权后股本13.54亿元计算，eps1.24 元。
在企业防火墙及伺服运用，稳定成长下，对高功率电源供应器需求持续上升；因此将带动新巨的营收向上成长。由于公司以自有品牌，少量多样的生产方式，公司转价能力强，毛利率不受上游铁及铜价格上扬的影响，3q 至11 月为公司的旺季，以6 月创新高的3.12 亿营收来以及电源供应器营收比重逐渐上升，毛利低的键盘产品营收比重逐渐降低下，预估3q 营收9.5 亿元，qoq+10.59%，税后净利1.17 亿元，以除权后股本13.54 亿元计算，eps0.87 元，若4q 新产品压电陶瓷inveter 能顺利出货，将带来新收益，预估4q 营收9.4 亿元，06 年全年营收34.53 亿元，yoy+28.28%，税后净利3.93 亿元，eps2.91 元。
二、至宝电：
以clone 市场为主的至宝电，7 月因为仍受到欧洲rohs 影响，部分月营收仍低于7000 万元，但已较6 月成长7.74%。8 月开始营收将受到双核心cpu 降价的影响，预期将可刺激pc 需求，至宝电出货量也可望提升，而8~12 月另外将收到至宝电所研发的cpu 20+4 pin 接头专利的权利金，预估3q 营收2.21 亿元，qoq+1.34%，税后3414 万元，eps1.02元。通路商仍有观望气氛，但intel7 月底开始将多款dt pc 的cpu 降价，因此虽然 7 月营收仍低于7000 万元，但已较6 月成长7.74%。8 月开始营收将受到双核心cpu 降价的影响，预期将可刺激pc 需求，至宝电出货量也可望提升，而8~12 月另外将收到至宝电所研发的cpu 20+4 pin接头专利的权利金，预估3q 营收2.21 亿元，qoq+1.34%，税后3414万元，eps1.02 元。
三、飞宏：观察指针为sony ericsson 实际接单情况
由于飞宏对moto 手机充电器的出货毛利过低，因而降低对moto的出货量，另外将提高对日系厂商sony及sanyo的出货量。在对sony相关产品充电器均有出货下，ps3 电源供应器亦将于4q 出货。而电子安定器为飞宏利基型产品，毛利率为所有产品中较高者，在苏州新厂9 月开始出货将提供下半年营收成长动力。另外公司并提高在gps charger 及lcd tv 电源供应器的出货量。预估3q 营收24.75 亿，qoq+11.19%，税后1.55 亿元，4q 营收29.65 亿，qoq+86.83%，税后2.11 亿元。预估06 年营收100.73 亿元，yoy+13.98%，税后净利5.9 亿元，以除权后股本32 亿元计算，eps1.84 元。
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