顺络电子:绕线电感可能成为未来的亮点
2009-12-04 16:12:46
来源：天相投资
近日，我们调研了顺络电子，就公司近期的经营情况及长远的发展规划与公司高层进行了沟通。
1、叠层电感业务仍有增长的空间。公司在叠层电感领域实力强，产能约为120亿只，目前的全球市场占有率在10%左右，排名前二。2009年在主要竞争厂商日系企业收缩业务的情况下，公司保持了适度的扩张，在行业景气上升过程中充分受益。叠层电感目前全球的市场规模约为30亿元，行业的年均增速在5%左右。公司凭借目前积累的技术、品牌优势，以及准备充分的产能扩张计划，有可能将扩大在叠层电感领域的市场份额。成本方面，公司贵金属用量大，贵金属价格变化是成本的最大影响因素。对于原材料价格的上涨，公司很难直接转嫁成本，但可以通过调整产品结构，加快新产品的推出等方式来间接消化成本压力。此外，生产工艺的改善，也可以在一定程度上使公司节省生产成本。因此，我们预计在人民币明年不出现大幅升值、贵金属价格相对稳定的情况下，公司叠层电感的毛利率可稳定在40%左右。综合分析，叠层电感业务未来仍有增长的空间，仍将稳定贡献利润。
2、绕线电感发展前景较为乐观。公司2008年通过收购南方汇通下属公司，加速了进入绕线电感市场的步伐。
公司进入绕线电感的原因主要有两点:一是绕线电感全球的市场规模约有300亿元，是公司目前的优势业务叠层电感市场规模的10倍以上，为公司规模进一步壮大提供了良好的平台;二是绕线电感与叠层电感产品互补，且在应用领域和客户群体上与叠层电感相似，公司拓展该业务的风险较小。未来数年，公司将依据订单的实际情况持续扩充产能。基于对公司研发实力的认可以及公司目前具备品牌认可度高、渠道完备等方面的优势，我们对公司绕线电感业务的未来发展持乐观态度。行业资料显示，绕线电感的产品毛利率低于叠层电感，普遍在20%-30%。
3、片式压敏电阻和LTCC产品的市场仍在培养中。片式压敏电阻具有耐电流冲击大、无极性、响应快、可靠性好等性能，是公司的募投项目。该项目的规划产能是50亿只/年，公司是国内厂商中唯一可实现量产的。压敏电阻市场新，随着下游终端产品逐步采用片式压敏电阻作为电压保护的元件，市场规模将逐步增长。LTCC产品(低温共烧陶瓷)通过将多个不同类型、不同性能的无源元件集成，具备了一致性高、精度高等优点，在无线通信领域、手机、汽车电子等领域有广泛应用前景。公司通过收购南玻电子，拥有了国内领先的LTCC技术，可量产应用于手机的LC滤波器和蓝牙天线。由于LTCC是定制化产品，产品单价相对较高、产品推广周期长，我们认为该产品未来发展谨慎乐观。
4、盈利预测与估值。我们预计公司2009~2011年的EPS分别为0.50元，0.67元和0.90元，对应的动态PE分别为36倍，27倍和20倍，短期估值较为合理。我们看好公司绕线电感的未来发展，绕线电感业务将是公司利润增量的主要来源，其广阔的市场提供了公司长期增长的平台，维持对“增持”的投资评级。
1、叠层电感业务仍有增长的空间。公司在叠层电感领域实力强，产能约为120亿只，目前的全球市场占有率在10%左右，排名前二。2009年在主要竞争厂商日系企业收缩业务的情况下，公司保持了适度的扩张，在行业景气上升过程中充分受益。叠层电感目前全球的市场规模约为30亿元，行业的年均增速在5%左右。公司凭借目前积累的技术、品牌优势，以及准备充分的产能扩张计划，有可能将扩大在叠层电感领域的市场份额。成本方面，公司贵金属用量大，贵金属价格变化是成本的最大影响因素。对于原材料价格的上涨，公司很难直接转嫁成本，但可以通过调整产品结构，加快新产品的推出等方式来间接消化成本压力。此外，生产工艺的改善，也可以在一定程度上使公司节省生产成本。因此，我们预计在人民币明年不出现大幅升值、贵金属价格相对稳定的情况下，公司叠层电感的毛利率可稳定在40%左右。综合分析，叠层电感业务未来仍有增长的空间，仍将稳定贡献利润。
2、绕线电感发展前景较为乐观。公司2008年通过收购南方汇通下属公司，加速了进入绕线电感市场的步伐。
公司进入绕线电感的原因主要有两点:一是绕线电感全球的市场规模约有300亿元，是公司目前的优势业务叠层电感市场规模的10倍以上，为公司规模进一步壮大提供了良好的平台;二是绕线电感与叠层电感产品互补，且在应用领域和客户群体上与叠层电感相似，公司拓展该业务的风险较小。未来数年，公司将依据订单的实际情况持续扩充产能。基于对公司研发实力的认可以及公司目前具备品牌认可度高、渠道完备等方面的优势，我们对公司绕线电感业务的未来发展持乐观态度。行业资料显示，绕线电感的产品毛利率低于叠层电感，普遍在20%-30%。
3、片式压敏电阻和LTCC产品的市场仍在培养中。片式压敏电阻具有耐电流冲击大、无极性、响应快、可靠性好等性能，是公司的募投项目。该项目的规划产能是50亿只/年，公司是国内厂商中唯一可实现量产的。压敏电阻市场新，随着下游终端产品逐步采用片式压敏电阻作为电压保护的元件，市场规模将逐步增长。LTCC产品(低温共烧陶瓷)通过将多个不同类型、不同性能的无源元件集成，具备了一致性高、精度高等优点，在无线通信领域、手机、汽车电子等领域有广泛应用前景。公司通过收购南玻电子，拥有了国内领先的LTCC技术，可量产应用于手机的LC滤波器和蓝牙天线。由于LTCC是定制化产品，产品单价相对较高、产品推广周期长，我们认为该产品未来发展谨慎乐观。
4、盈利预测与估值。我们预计公司2009~2011年的EPS分别为0.50元，0.67元和0.90元，对应的动态PE分别为36倍，27倍和20倍，短期估值较为合理。我们看好公司绕线电感的未来发展，绕线电感业务将是公司利润增量的主要来源，其广阔的市场提供了公司长期增长的平台，维持对“增持”的投资评级。
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