摘要：  下半年行业投资我们认为可以把握四条主线:1.国家节能减排继续推进，2.输变电设备利润即将见底:3.电荒持续中长期会加速火电建设，4.光伏需求下半年在德国带动下回暖。建议重点关注:特变电工。

关键字：  节能减排，  变频器，  光伏

两部委启动节能减排示范工程(受益股)
广发证券:节能减排继续推进、输变电利润即将见底

　　报告要点:下半年行业投资我们认为可以把握四条主线:1.国家节能减排继续推进，2.输变电设备利润即将见底:3.电荒持续中长期会加速火电建设，4.光伏需求下半年在德国带动下回暖。建议重点关注:特变电工。

　　节能减排继续推进:随着市场覆盖领域不断扩大和用户需求日趋多样化，中低压变频器已经具备较强的抵御下游单一行业需求波动风险的能力。我们认为如英威腾、汇川技术等国内领先企业将凭借产品优异的性价比逐步实现进口替代，在这一过程中公司将获得远高于行业平均增速的快速发展。输变电设备利润即将见底:在传统电压等级输变电设备方面，鉴于主要原材料价格基本保持稳定，招标价格略有提升的情况，输变电设备制造企业的利润率可能最快在今年3~4季度出现小幅回升。我们认为可以提前布局估值低、安全边际高的输变电龙头公司，如特变电工。相对而言，我们更看好下游市场量大面广的配电设备。但由于其生产厂商众多，市场地域分割明显的特点，我们建议关注其中具有核心竞争力的上游元器件产品，建议关注广电电气。电荒持续会加速火电建设:我们判断短期内的"电荒"并非是由发电装机容量不足所引起的。

　　"市场煤"与"计划电"尴尬的定价机制导致了火电企发电意愿不强是本次"电荒"的最主要原因。从中长期来看，如果煤电供需矛盾进一步加剧，火电盈利能力持续下降，势必导致新增火电装机容量增速减缓。当发电装机容量不足以支持经济发展需求时，电力设备行业将迎来新一轮的投资热潮，建议关注东方电气。光伏三季度市场有望回暖:德国今年下半年预计将不会削减光伏上网电价，三季度德国需求有望大幅增长，需求的提振有望减轻企业去库存的压力，但考虑到市场供过于求的压力仍然较大，光伏行业今年整体盈利能力不如去年。

　　风险提示    上游原材料价格波动，市场竞争加剧，光伏产业政策风险等。

　　海通证券:节能压力重重，核电或将继续

　　分析师：牛品，张浩 撰写日期：2011-06-09

　　福岛核泄漏引发国内核恐慌。2011年3月12日，日本福岛第一核电站发生核泄漏事故。受此影响，国务院常务会议决定:抓紧编制核安全规划，调整完善核电发展中长期规划，核安全规划批准前，暂停审批核电项目包括开展前期工作的项目。

　　其它清洁能源无法究全替代核电。从发电量的角度计算，通过提高常规水电装机和间歇式能源装机可以勉强弥补核电的缺口（水电装机提高7400万kW，风电装机提高6000万kW）。我们认为，由于水电具有季节性，风电、光伏等新能源具有间歇性，核电不可能完全被其他清洁能源替代。

　　节能困难大，核电不得不发展。"十一五"期间，我国单位GDP能耗下降19.1%，主要通过淘汰落后产能方式实现。"十二五"期间，计划单位GDP能耗环比下降16%，落后产能基本淘汰完毕，六大高耗能产业能效指标达到世界先进水平。"十三五"期间，预计单位GDP能耗还将继续下降11%左右，实证数据表明这一节能指标压力非常大。我们认为核电不会被撇弃，同时节能服务市场空间将快速打开。

　　降低高耗能企业能耗是节能的重点。我国工业耗能占总体能源消耗的70%以上，其中电力、钢铁、建材、石油、化工、有色等几大高耗能企业占总体能源消费的52%.降低重工业能耗是节能的重点。电力节能主要采取更换高效节能电机、加装变频器等方式进行节能，其它高耗能工业将主要采取淘汰落后产能、加装余热发电装置、合同能源管理等方式节能，我们看好合同能源管理行业的发展前景。

　　节能行业面临高速发展。2010年节能服务总产值840亿元，其中合同能源管理项目投资290亿元。预计"十二五"末节能服务产业实现总产值3000亿元，其中合同能源管理项目超过1500亿元。预计未来五年合同能源管理项目产值将翻5倍。

　　减排行业即将爆发。"十二五"规划新增了氨氮化物、氮氧化物排放总量控制指标，脱硝行业潜在市场需求2100亿。截至2009年底，国内火电厂脱硝率只达到8%，预计2015年末国内火电厂脱硝率达到100%，脱硝行业面临爆发性增长。

　　行业"增持"评级。基于行业需求前景看好、政策扶持力度加大等因素考虑，给予节能减排行业"增持"评级。此外，我们也看好超跌的核电设备行业。建议关注荣信股份（002534.SZ）、东方电气（ 600875.SH）等公司。

　　中信建投证券：限电和节能减排重启将推高化工品价格

　　分析师：李静，梁斌 撰写日期：2011-05-03

　　今年以来，国内"电荒"开始在国内蔓延，东部地区尤甚。3月份，江苏、浙江等地提前采取了压缩高耗能、高排放企业用电， 鼓励企业错避高峰用电，对非连续性生产企业限电等一系列措施，歧视性电价政策也已进入讨论范围；高耗能行业的反弹将促使节能减排重来，因而建议关注氯碱等高耗能行业的投资机会， 请关注我们稍后的系列报告。

　　本周化工产品价格涨跌继续均衡，我们跟踪的187种有效数据中，上涨产品数量为54种，与上周相比增加3种，下跌产品的数量有53种，与上周相比增加3种。

　天相投资：关注特高压和节能减排

　　行业

　　分析师：张雷撰写日期：2011-04-27

　　2011年4月27日，690只基金已公布2011年一季度报，我们据此比较2011年第一季度末和2010年第四季度末各基金前十大重仓股中电气设备行业个股的增减变化情况。

　　评论:

　　一.基金减持电气设备行业

　　1.电气设备指数表现弱于大盘:2011年第一季度天相电气设备行业指数下跌3.95%，而同期上证指数上涨4.27%，跑输上证指数8.22个百分点。

　　2.基金减持电气设备行业公司:2011年一季度末，690只基金重仓持有的电气设备的股票市值合计为227.80亿元，占十大重仓股总市值的3.13%，重仓股56只；2010年四季度末的308.72亿元，占十大重仓股总市值的4.12%，基金重仓股52只。

　　二.基金重仓股变化情况

　　1.基金十大重仓股增持个股17只:许继电气。

　　2.基金十大重仓股新增个股10只:万家乐。

　　3.基金十大重仓股减持个股35只:安泰科技。

　　三.基金十大重仓股持仓变化分析

　　1.特高压相关个股受到青睐:经过国家电网的长期努力，特高压规划终于写入了国家的"十二五规划"，先前对特高压的争议暂时被搁置，相关公司也终于迎来了实质性的利好:锦屏-苏南±800kV特高压直流输电线路开始招标，溪洛渡-浙西特高压直流输电线路完成勘测和设计的招标。随着国家电网先前规划陆续付诸行动，相关受益公司的业绩也将得到提振:特变电工、天威保变、三普药业、通达股份等被增持。中国西电和平高电气则由于去年业绩大幅低于预期而被基金回避。

　　2.智能电网个股短期估值偏高:相比于颇受争议的特高压电网，智能电网的相关公司在去年6月智能电网技术准则推出以后都有较大的涨幅:龙头国电南瑞全年涨幅为203.1%，其他代表公司如科陆电子全年涨幅为64.6%，国电南自全年涨幅为129.6%。目前智能电网板块公司的一年滚动市盈率在60倍以上，估值偏高，基金在去年获益颇丰的情况下锁定收益也在意料之中。但是我们注意到相关龙头企业如国电南瑞和科陆电子等，并未被基金大幅减持。基金对未来智能电网建设大规模展开后相关公司的业绩分化也有预期。

　　3.新能源行业整体难现良好投资机会:1）核电方面，随着日本核电危机的蔓延导致国内新建核电的计划暂停，相关公司如东方电气被大幅减持。2）风电方面，行业经过高速增长后逐渐进入了稳定增长期，对高成长性能否持续的担忧促使基金减持相关个股，如金风科技、华锐风电、泰胜风能、天顺风能。华仪电气因为大额订单充足而被小幅增持。3）光伏方面，欧洲补贴下降造导致国外市场萎缩的预期逐渐兑现:一季度光伏行业增速较去年有明显下降。同时去年太阳能组件和电池片产能大幅扩张的后遗症也逐渐显现。

　　而上游多晶硅、单晶硅则由于产能过剩的传递时滞仍然处于景气状态。以太阳能组件和电池片为主的公司如东方日升、超日太阳被大幅减持，而上游公司天龙光电、新大新材，以及向上游扩张的公司向日葵仍被基金看好而增持。

　　4.节能减排行业出现分化:作为国务院七大战略新型产业之一的节能减排行业，受到政策的扶持明显，相关公司得到基金的增持:高效电机的卧龙电气、湘电股份，节能变压器相关的置信电气和启源装备，变频器龙头汇川技术，余热锅炉的华光股份。部分公司如安泰科技、大洋电机、杭锅股份、合康变频等公司则因为短期估值偏高而被减持。

　　四.投资建议

　　从基金重仓股的变化，我们认为处于实质利好的行业且业绩稳定的公司值得关注。

　　1.特高压公司迎来实质利好:国家电网特高压规划写入国家"十二五"规划后，特高压建设得到了最高层的认同，如果按照国家电网最新的规划展开，"十二五"期间将投入5000亿元于特高压直流和交流线路的建设。特高压行业技术壁垒高，受益企业少，市场格局相对稳定，我们建议关注技术领先和运营良好的龙头企业特变电工。

　　2.节能减排公司关注政策扶持:节能减排行业子行业较多，我们建议关注政策扶持明显的高效电机行业:财政部、国家发展改革委联合在湖南召开会议，会议对高效电机的推广和补贴进行了具体规定。我们建议关注相关公司:卧龙电气、湘电股份。

　　申银万国：受益节能减排，业绩高增长符合预期

　　分析师：王丝语 撰写日期：2011-02-17

　　年报业绩基本符合预期。建材行业10年年报业绩基本符合预期，加权平均业绩增速预计在54%，其中业绩增速高于50%企业包括:海螺水泥。

　　受益节能减排，盈利回升业绩高增长。业绩增长高于平均水平的企业，主要集中在华东区域，主要由于10年下半年节能限电，带来华东区域价格上涨，盈利由低点回升至高位运行。其余水泥企业包括华北、西北区域主要受益需求旺盛盈利持续高位，同时产能释放产量增长，从而业绩增速较快。从行业2010年11月数据来看，水泥8-11月综合吨毛利达到73.7元/吨，同比提高约13.9元/吨。同时从毛利率环比情况来看，提升最快区域为华东环比提升约3.1%，其中提升最快省份为安徽提高约5.6%。玻璃行业业绩高增长，主要受益于浮法玻璃价格高位运行，同时南玻A 受益太阳能业务复苏，金晶科技受益纯碱价格四季度快速上涨。

　　看好逻辑依然延续，供给拐点+竞争理性回归。首先从行业安全边际来看，经过本轮反弹，行业依然具有较大安全边际，11年重点企业估值仅为13倍，业绩还存在进一步超预期可能。其次从推荐逻辑来看我们依然认为11年为供给向好拐点，行业供需向好趋势确立。目前限制新建产能以及淘汰落后产能政策依然没有放松，从协会已公告部分省份10年新增产能数据来看，按照09年人口测算全年人均熟料产能已达到899公斤（红线为900公斤停批），同时人均达到900公斤省份进一步增加已达到16个省份，包括华北:河北、山西、内蒙；东北:辽宁；华东:浙江、安徽、江西；中南:湖北、广西；西南:重庆、四川；西北:陕西、青海、宁夏、新疆。最后，经过10年下半年节能减排带来盈利回升，水泥企业竞争回归理性，从而限电结束价格季节性回落后，华东市场部分企业吨毛利依然维持在100元/吨以上，同比大幅提升。

　　维持行业"看好"评级。目前行业供需趋势向好，业绩确定性高，未来催化剂包括:一季度盈利超预期；随着气温回升施工旺季来到，水泥需求持续释放，因此我们维持行业看好。从配置组合来看，我们认为主要为华东区域估值低+弹性大，低估值品种包括海螺、冀东这些，弹性品种包括华新、巢东、江西、天山。

　　长江证券：可再生能源建筑规划出台，光伏建筑之路逐渐明朗

　　分析师：刘元瑞 撰写日期：2011-03-15

　　投资要点:

　　近日，财政部、住房城乡建设部发布推进可再生能源建筑应用的政策，根据规划，到2015年底，新增可再生能源建筑应用面积25亿平方米以上，形成常规能源替代能力3000万吨标准煤。我们假设光伏建筑占可再生能源建筑的比例为10%，得到光伏建筑的装机容量为10G，超出市场预期。2010年12月2日，政策规划12年的光电工程应用规模也仅为1G，预计新版的可再生能源发展规划到2020年装机容量也仅为20G；我们看好光伏建筑领域的金刚玻璃，这些公司将在光伏建筑领域获得先发优势。

　　节能减排  概念股一览 重点点评26股

　　【太阳能】

　　金晶科技（600586）:超白玻璃与纯碱业务共同提升业绩

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成 撰写日期：2011-04-27

　　金晶科技2010年实现营业总收入31.5亿，同增34.4%，归属于上市公司股东的净利润3.6亿，同增206.0%，实现EPS0.51元。分产品收入情况:玻璃收入21.1亿，同增31.6%，纯碱收入10.1亿，同增41.5%。全年毛利率22.g%，同增3.4个百分点，其中玻璃、纯碱毛利率分别达到28.94%、9.95%，毛利率分别同增2.47、6.43个百分点。

　　2010年公司国内地区收入同增48.44%，国外地区同降19.26%。三项费用率同降0.92个百分点，其中销售、财务费用率分别同降0.23、0.84个百分点，管理费用率同增0.14个百分点。净利润率达ll.g%。

　　公司玻璃业务稳定发展，淄博本部10年超白玻璃全年生产11个月，实现突破生产和质量瓶颈；滕州金晶燃料变革取得突破；海天公司以技改降低生产成本，10年下半年纯碱价格大幅提升时取得较好业绩。供应部门通过调研勘察资源，寻找战略伙伴等方式降低采购成本。

　　公司非公开增发顺利完成，发行1.2亿股，募集资金15.4亿，投资2条太阳能电池基板及low-e玻璃项目，计划形成年产720万重箱超白玻璃（390万重箱用于太阳能，330万重箱镀膜玻璃深加工）以及1000万平米Low-e玻璃生产能力，延续公司在超白玻璃领域的先发优势。

　　"十二五"期间将重视建筑节能，2015年之前有望新增可再生能源建筑面积25亿平方米，公司加大超白玻璃及Low-e玻璃布局，未来产品结构将符合国家新能源发展战略以及建筑节能的加速推广。盈利预测:金晶科技拟计划每10股转增10股，预计公司2011-2013年EPS分别为0.70、0.94、1.21元，谨慎增持，目标价18元。

　　天威保变:业绩低于多晶硅业务步入收获期，输配电业务仍处于谷底

　　研究机构：渤海证券 分析师：陈慧 撰写日期：2011-04-21

　　一季报EPS0.12元，非经常性收益是利润主要来源

　　公司2011年一季度实现销售收入15.35亿元，同比减少15.21%，归属于母公司所有者的净利润1.44亿元，同比减少12.08%，实现基本每股收益0.12元。公司净利润1.67亿元左右，其中约1.04亿元来自政府补助以及交易性金融资产的公允价值变动收益，占比约62.19%。

　　变压器业务亏损，上半年是低谷

　　公司一季度变压器业务处于亏损状态，主要原因是去年低价中标及原材料价格上涨导致成本上升。目前来看一季度电网投资并不乐观，公司新增订单仍较少，预计二季度会有所改善，我们认为变压器业务将在年中触底，下半年随着电网投资项目的释放以及价格的改善，变压器业务将所有回暖。

　　多晶硅业务运营正常，利润贡献较大

　　从公司对合营及联营企业的投资收益来看，同比增长约2400万元，考虑到今年一季度光伏市场的景气下滑，天威英利的投资收益预计将有所降低，因此估计乐电天威可能贡献了超过3000万的投资收益，四川硅业与乐电天威相比，规模、成本均差不多，因此我们预计其利润贡献在6000万以上。目前公司计划对乐电天威和天威硅业进行技改，保守估计今明两年产量分别达2400吨和3000吨。

　　薄膜业务盈亏平衡，风电业务还有待突破

　　一季度薄膜电池市场开拓较有成效，天威薄膜基本实现盈亏平衡，目前天威薄膜的薄膜电池转换效率约7.2%左右，预计5月份技改完成后可提升至9%以上，规模达到75MW左右，乐观估计今年有望实现盈亏平衡。风电业务目前仍处于亏损，继续拖累主业，运行业绩不足是制约风电发展的主要障碍，公司未来主要通过向集团公司销售或与发电集团合作建风电场方式开拓市场。

　　配股完成，关注后续集团资产注入

　　公司配股已于近期顺利完成，募集资金净额达到24亿元左右。公司配股完成后，将加快解决集团与公司的关联交易，相关资产注入时间表将越来越近。

　　盈利预测和投资评级

　　由于多晶硅技改提升产能存在不确定性，我们调低2012年多晶硅业务的利润预测，预计公司2011-2012年EPS分别为0.70元和1.04元，考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入，按公司2012年30倍PE估值，公司目标价位31.23元，给予"强烈推荐"评级。东中机构居其7，其中1家为社保基金，1家为险资，5家基金公司，且绝大部分为新进或增量资金。户均持股数环比增长11.20%，筹码进一步集中。

　【风电】金风科技:风电价格持续走低，经营利润影响明显

　　研究机构：东海证券 分析师：牛纪刚 撰写日期：2011-05-10

　　目前风机招标价格下降到最低中标价格为3450元/kW，目前最低报价达到3200元/kW（有样机生产厂商报价3000元/kW），根据去年数据统计数据，约有86家左右的风电企业，约有62家处于小批量生产、试生产或样机生产阶段。预计今年最终剩下的风电企业估计约排名靠前的20多家大企业，明年风电设备的竞争环境将有所改善。

　　成本有望下降15%。

　　公司生产成本和管理成本等综合起来有望下降15%，其生产成本下降原因为:（1）技术优化升级；（2）电机自主生产；（3）电控系统自给能力从50%提高到70%；（4）收购叶片厂带来风机叶片成本下降；（5）IGBT获得自我生产的资格；（6）管理成本下降。

　　风电整机出口。

　　目前公司出口订单有埃塞俄比亚34套、塞浦路斯21套、古巴约6套、澳大利亚订单70套、美国约71套，总计出口201套，目前出口的机型为1.5MW风机，出口价格估计在1000美元/kW，如果以美元兑换人民币的汇率6.3进行估计，则出口价格为6300元/kW，比公司国内订单价格3900元/kW高60%左右。预计目前订单将大部分在今年交货，未来出口将占公司收入比例25-30%左右。

　　投资建议。

　　预计2011年EPS为0.82元，2012年EPS为0.98元，公司经营利润由于风机价格下降收到影响，其成本控制降低有限，未来看出口，出口价格比国内高50-60%，同时出口增值税退税能够补偿国内价格下降带来的盈利能力降低，风电行业在2011-2020年将继续维持20-30%的增长，给予2012年20倍PE，目标价格为19.60，增持评级。

　　天奇股份:从汽车制造到再制造的生命周期管理者

　　结论:

　　公司定增意在扩大产能，和延伸公司的业务链，巩固公司在汽车制造和再制造市场的地位。我们维持11年业绩0.69元不变，提升12、13年EPS 分别到0.98、1.18元，对应当前股价，PE 分别为22.1X、15.6X、12.9X，维持"强烈推荐"评级。（东兴证券）

　　【水电】

　　岷江水电

　　公司主营业务属水电行业，位于水系发达、水电前景广阔的四川省阿坝州，是西部水电的领军者。据悉，我国水电资源中约70%集中在西南地区，而随着传统能源日益紧张，水电这种可再生能源发展前景极为广阔，因此公司的主营业务也将随着宏观经济的转好、汶川震灾的重建中取得业绩的增厚。同时，公司还通过参股西藏华冠科技，积极发展第三代太阳能热水器。华冠科技系由公司与天威集团和西藏自治区太阳能研究示范中心一同组建，是我国太阳能可再生能源行业最大的高新技术企业，地处我国西藏这一太阳能新能源应用最为广泛地区。因此从太阳能领域来看，未来公司亦颇具想象空间。

　　桂冠电力:来水情况大幅好转有望受益电价上调预期

　　研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2011-05-26

　　近日，我们调研了桂冠电力，就公司下属电厂经营情况、相关流域来水情况以及公司未来发展方向与相关领导进行了充分交流。

　　盈利预测假设:

　　公司各项目如期进展顺利；

　　上网电价维持目前水平不变；

　　2011年水电来水情况好于多年平均，2012年来水情况与2011年略有下滑；

　　2011年标煤价格上涨5%，2012年保持不变；

　　公司税率维持目前水平不变；

　　我们预期公司2011-2013年EPS分别为0.32元、0.37元和0.44元，对应PE分别为18x、16x和13x，考虑到今年来水情况大幅改善、电价存在上调预期以及未来龙滩优质资产注入，给予公司"谨慎推荐"评级。

　　【清洁能源】

　　广汇股份:能源战略愈加明晰，煤、气共同支撑业绩快速增长

　　研究机构：中信证券分析师：殷孝东，黄莉莉 撰写日期：2011-06-02

　　鉴于公司车载LNG业务盈利情况好于预期，且市场推广进展顺利，我们提高2012年LNG销售量假设至6.05亿方；此外，我们假设煤化工项目2012年开工率达到50%（公司可研计划开工率达到80%），提高公司2012年业绩预期至0.85元（原为0.77元）。另一方面，公司各个项目稳步推进，根据我们的盈利预测，2011-2013年公司业绩复合增长率将超过50%。由于公司业务范围较广，包含LNG、煤炭及煤化工多种，目前上市公司基本没有可比公司。此外，公司业绩预计从2011年开始较快成长，2010年业绩增速水平较低，因此我们采用PEG法估值时，按照2011年PEG=1.O，计算出公司28.15元/股的目标价。

　　另一方面，我们结合DCF绝对估值方法，给出公司的目标价为18.50元/股。结合两种方法，我们给予公司24.00元的目标价。

　　中粮生化

　　公司是国内最大的燃料乙醇生产企业，目前燃料酒精产能已达到44万吨/年，乙醇汽油已实现对安徽全省、山东省7个地市、江苏省5个地市、河北省2个地市的燃料酒精的平稳供应。

　　中粮集团入股公司三年来，公司的盈利能力大幅提高。据中粮集团计划，未来将根据公司业务发展需要，将逐步投入相应资金，支持公司做强做大生物质能源和生物化工产业等核心业务。今年三季度，公司净利润为6539万元，同比增长117.16%，发展态势良好。此前公司共投入技改资金近2亿元，完成了燃料乙醇DDGS和玉米油项目改造、柠檬酸提取技术、赖氨酸恢复生产等33项技术改造项目，使燃料乙醇、柠檬酸、赖氨酸、环氧乙烷等主导产品生产指标和产品质量不断提高。

　　盾安环境:11亿再生能源供热合同公告点评

　　事件:

　　子公司盾安节能近日与山东庆云县政府签订协议，公司将在庆云县境内利用可再生能源供热总面积1000万平，其中11年需要解决供热缺口约200万平，同时每年新增供热面积约为160万平。协议总投资额11.2亿元。

　　点评:

　　1、公司近期的一系列再生能源大单反复证明该项业务巨大的市场空间，以及公司强劲的业务拓展能力。而在这次公布的合同中，该项业务得到市场认可的程度进一步加深。首先是项目开始使用BT 与BOT 相结合的业务模式，这意味着甲方开始愿意承担项目未来可能出现的固定资产投资风险；其次是甲方开始希望公司能够解决地方短期的供热缺口，表明甲方对项目的信心。

　　2、资金不会成障碍。公司股权融资与债权融资两种融资方式都在进行中，再加上公司开始获得资金周转更快的BT 项目，所以我们预计现金流状况将不会成为制约公司拓展业务的障碍。

　　3、地热能将纳入"十二五"能源规划，再生能源供热领域将面临近千亿的大市场，公司作为行业领先企业将具有巨大的先发优势、技术优势，以及设备配套实力。

　　4、针对该合同内容以及根据对未来半年内多晶硅价格的判断，我们对公司11~13年的盈利预测进行微调，EPS 分别是0.56、0.91、1.05元（全面摊薄）。按分部估值法，给予目标价19.03元。买入评级。事实上，偏保守假设下，公司排除新业务与煤矿股权价值后，传统业务11年市盈率也仅为16.8倍，当前公司的投资价值已经呈现，当前股价具有较强的安全边际。同时随着公司再生能源项目拓展的不断深入，未来将不乏推动公司股价的催化剂。

　　5、风险提示。多晶硅价格存在进一步下滑的风险。（广发证券）

　　【电动汽车】

　　安凯客车:1季度盈利能力继续提高

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷撰写日期：2011-04-18

　　2011年1季度，公司实现营业收入6.56亿元，同比下降2.73%；营业利润1319万元，同比增长74.6%；归属于母公司所有者净利润1342万元，同比增长8.57%；EPS为0.04元。

　　1季度毛利率同比提高0.63个百分点。1季度我国客车累计销售10.12万辆，同比增长13.43%。公司客车销量增速低于行业，安凯客车（000868）本部客车及底盘实现销量805万辆，同比下降12.12%。客车销量下降导致营业收入同比略有下降。但由于产品结构上行，公司盈利能力继续增强，1季度公司综合毛利率为10.94%，同比提高0.63个百分点。我们认为2011年客车行业增长较为确定，公司盈利能力有望继续保持。

　　投资收益增长继续同比大幅增长。1季度公司实现投资收益577万元，同比增长177.24%，主要是由于持股40%的联营公司安凯车桥业绩增长。2010年安凯车桥实现净利润4750万元，同比增长1.18倍，贡献投资收益预1899万元，折合EPS0.06元，预计2011年安凯车桥贡献EPS将达到0.1元。

　　新能源客车基地开建，江淮客车新基地投产。1季度公司在建工程同比增长31%，主要是由于焊装及涂装车间投入及公司控股子公司江淮客车新基地投入所致。目前公司新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目正在顺利进行，预计2014年新增年产6，000辆新能源客车整车和1.2万套新能源客车关键动力总成，新增年净利润2.4亿元。2010年江淮客车销量超过6000辆，新基地投产有利于提升公司产品高端化水平，带动公司客车销量和毛利率水平提升。

　　盈利预测与评级。不考虑增发因素，预计2011-2013年EPS 分别为0.32元、04元、0.51元，以4月15日收盘价11.14元技术，对应动态PE 分别为35倍、28倍、22倍，维持"增持"评级。

　　风险提示。

　　（1）客车销量低于预期风险；

　　（2）非公开发行和募集资金项目实施进度低于预期风险。

　　一汽轿车:投资咨询报告

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：独孤南薰 撰写日期：2011-06-22

　　2010年一汽轿车实现营业收入372.96亿元、净利润18.6亿元，同比分别增长34.4%、13.9%、折合EPS 1.14元，；2011年一季度则实现净利润3.92亿元，同比下滑44.2%，折合EPS 0.24元。公司业绩低于预期，主要原因是4Q10以来公司毛利率大幅下滑。

　　我们判断2011年中高端乘用车需求稳健增长，2011年销量预计在30万辆左右。2011年乘用车需求维持稳健增长，预计增速接近10%-15%，中高端乘用车则会略高于行业增速。

　　一汽集团整体上市已经进入程序，建议投资者密切关注此投资机会。

　　我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.37、1.68、1.71元，动态市盈率分别为9.6倍，7.8倍，及7.7倍。给予"买入"评级，12个月目标价为25元。

　　上海汽车:2011年汽车行业优质投资标的

　　研究机构：平安证券 分析师：王德安，余兵 撰写日期：2011-06-13

　　今年以来汽车市场景气度有所下滑，但上海汽车仍保持较快增长。与此同时，今年以来公司股价上涨16.3%（至6月10日），亦超越同期上证指数（-3.7%）和汽车板块平均水平（-12%左右）。

　　2011年上海大众、上海通用销量表现突出

　　1-5月上汽集团销量同比增长13.6%，其中上海大众、上海通用累计同比增长分别为32.0%、24.3%。上海大众、上海通用2011年表现突出有其必然性:较早进入国内车市，无论是产品质量还是售后服务均树立了行业领先的口碑；消费者日趋成熟，对产品的性能、质量、安全关注度提高，上海大众、上海通用产品优势更加明显；上海大众、上海通用近年来新品牌、新车型有序推出，对市场形成持续吸引力；2009-2010年受优惠政策影响相对较小，前期基数合理。

　　上海大众、上海通用产能利用率、利润率将持续处于高位

　　上海大众新产能的投放最早在2012年下半年，产能利用率将持续处于高位；新帕萨特的推出将有力提升公司销量和利润率水平。上海大众与德国大众联合开发C级车进军高级车细分市场。我们判断上海大众、上海通用2010年净利率均在10%以上，凭借中高档车型的持续推出和的成本改善，上海大众利润率尚有较大提升空间。

　　自主品牌产销有所波动

　　上汽自主品牌目前仍处于起步阶段，产销水平有所波动。2010年自主品牌相关资产减值准备计提充分，今年业绩可能同比持平。

　　估值处历史中低位

　　纵观1997年以来公司市值与净利润变化，市值波动反映了其净利润变化。我们认为目前上海汽车估值处于历史中低位，股价后期上行空间大。

　　盈利预测与投资建议

　　公司兼具基本面与估值优势，为2011年难得的汽车股优质投资标的。我们维持对其盈利预测，2011年、2012年每股收益分别为1.87元、2.24元，维持"强烈推荐"的投资评级。

　　风险提示:1）自主品牌投入较大；2）上汽通用五菱销量持续下滑。

　　杉杉股份:锂电材料持续高增长，产业链完整优势显现

　　研究机构：国都证券 分析师：肖世俊 撰写日期：2011-05-05

　　业绩近况。2010年公司实现营业收入28.41亿元，同比增长33.24%；归属母公司所有者净利润1.21亿元，同比增长26.87%（若扣除非经常性损益则同比大增143.18%）；全面摊薄每股收益0.29元。2011年一季度公司实现营业收入6.33亿元，同比增长19.57%；归属母公司所有者净利润0.19 亿元，同比增长28.44%（若扣除非经常性损益则同比增长50.0%）；全面摊薄每股收益0.05元。

　　锂电材料业务已成为公司利润主要来源。2010年公司锂电材料营收达12.62亿元，同比增长62.60%，占公司营收比例同比提升近8个百分点至44.43%；其净利润贡献则更为显著，2010年、1Q2011锂电材料业务净利润分别达0.89亿元、0.32亿元，分别为同期公司净利润的71.48%、162.86%（因纺织服装净利润同比下滑52.32%至597万元，母公司本部及其他经营活动亏损1554万元）。

　　锂电材料持续高增长，盈利能力快速提升。2010 年、1Q2011 锂电材料净利润分别同比大增167.51%、91.83%；1Q2010 至1Q2011 各季度锂电材料实现净利润依次为0.16 亿元、0.26 亿元、0.20 亿元、0.27 亿元、0.31 亿元，季度同比、环比变化均呈现良好的增长态势；并且，锂电材料的盈利能力呈现快速提升态势，2009 年、1H2010 及2010 年其毛利率分别为16.67%、17.89%、20.08%；业绩表现领先于A 股可比上市公司。

　　锂电产业链整合优势显现。公司锂电材料业务的持续高增长，主要得益于我们之前一直认为的公司市场先发与产业链整合优势:1）公司锰酸锂、三元材料等动力电池材料的量产规模率先明显扩大，产品结构得到优化；2）公司作为国内锂电材料先行者，根据行业发展趋势及早构建了由正负极、电解液横向组成的锂电材料解决完整方案，并垂直整合了锂电材料上下游产业链，盈利能力得到提升，产业链整合效果开始显现。

　　维持"强烈推荐_A"投资评级。我们预计公司2011-2013年营业收入、净利润年均复合增速分别为29.26%、43.31%，对应每股收益预计分别为0.45元、0.60元、0.93元（考虑到电动汽车受制于核心技术及配套设施等因素，短期市场难以大规模启动，业绩较之前预计有所下调），对应动态PE分别为42X、32X、21X。公司凭借行业经验与市场地位，抢先纵横布局动力锂电材料产业链一体化与规模优势，有望成为电动汽车市场启动的充分率先受益者，维持对公司 "强烈推荐_A" 的投资评级。提示锂电技术更新、新能源汽车市场推广进程的不确定性及上游镍钴原材料价格变化等风险。

　　【新材料】

　　天通股份:主业走出低谷，政府补贴贡献业绩

　　研究机构：湘财证券 分析师：江舟，李莹 撰写日期：2010-11-01

　　3季度业绩稳步增长天通股份（600330）发布2010年3季报，公司3季度营收3.95亿元，同比增长67.85%，1-9月营收9.07亿元，同比增长53.05%，1-9月归属于母公司股东所有的净利润为6058万元，其中第3季度归属于母公司股东所有的净利润为3036万元，同比增长191.48%，以公司最新股本计算，1-9月EPS为0.103元，其中3季度EPS为0.052元。

　　磁性材料与专用设备业务发力公司业绩走出低谷在我们此前发布的报告中提到，2010年至今，公司已走出2009年的经营低谷，3项业务-电子材料、电子部品及专用设备业务均快速恢复，产能利用率回升。公司目前的主要产品磁性材料订单涌入，产品量价齐升，同时加速推出附加值高的新产品，着力开发金属软磁产品，布局光伏发电、风力发电市场。专用设备业务中2009年涉足的环保设备今年快速打入市场，实现销售。磁性材料与专用设备业务发力，共同推动公司业绩走出低谷。电子表面贴装业务仍处于调整期，预计今年将扭亏为盈。

　　毛利率小幅下滑政府补贴贡献业绩3季度公司毛利率26.2%，相比于2季度毛利率28.96%出现小幅下滑，预计原材料成本上升以及人民币升值加速（上半年公司外销业务占比38.46%）是主要原因。3季度，公司收到2010年国家科技成果转化项目补助资金1500万元，确认为营业外收入，3季度营业外收入共1646.26万元，而同期营业利润1237.6万元，大幅提升公司3季度净利润。

　　积极布局新业务领域公司与日本企业紧密合作，通过引进吸收日本技术进军LED蓝宝石基板生产领域。目前仅有少数国内企业具备实力生产LED用蓝宝石基板，未来国产替代进口可能性高。公司前期与股东四十八所签署合作协议，依托股东优势迅速切入太阳能光伏产业，力图打通整条产业链，从事硅片、电池片与组件生产。目前，晶体硅太阳能电池片、LED蓝宝石项目均已开始投入，根据3季报中披露，在建工程较年初增长3010.74%。

　　风险因素行业波动风险，管理风险，新业务开发风险。

　　盈利预测我们相应调整了对天通股份盈利预测，在暂不考虑新业务贡献公司业绩的前提下，预计2010-2012年天通股份营业收入将达到12.44亿元、13.78亿元、16.15亿元，归属于母公司股东的净利润为8000万元、1.04亿元及1.3亿元，按公司最新股本计算，对应EPS为0.136、0.176及0.222元，维持公司"增持"评级。

　　安泰科技:做强传统业务，瞄准战略新兴

　　研究机构：宏源证券分析师：闵丹，刘喆，赵曦 撰写日期：2011-06-24

　　传统业务稳中有升。公司传统业务涉及焊接材料，金刚石工具，高速工具钢以及粉末冶金材料，传统业务依然是公司收入和利润的主要来源。依靠领先的综合技术，多年来公司研发出的很多关键材料在我国航空航天、信息、电力、电子、冶金和化工等产业领域得到了广泛应用。2011年，公司焊接药芯和高速工具钢产品均有望实现接近甚至超过100%增长；其他产品稳中有升。毛利率有望维持在20%以上。

　　非晶带材渐入佳境。公司目前非晶带材产能为4万吨/年，2010年公司非晶带材产量约7000吨，随着公司产品稳定性的提高，预计2011年非晶带材产量为1.5万吨以上，产量同比增长100%以上。公司目前非晶带材产成品质量与竞争对手日立金属并无很大差距，在价格上比日立金属便宜近10%，性价比优于对手。随着一致性问题的最终解决，公司非晶带材将正式步入佳境。

　　磁性材料快速增长。磁性材料是目前稀土最重要，也是最有前景的应用领域，主要用在变频空调、风电、汽车以及电脑等产品上，另外在航空航天领域使用的电子干扰设备、预警飞机、火控雷达、精密制导系统和电机等都需要使用稀土永磁材料。公司钕铁硼产量今年有望增长40%以上，达到1800吨；未来计划继续扩产至3000-5000吨。

　　预计2011年EPS0.34元，首次给予"增持"评级。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.34元、0.45元和0.60元，对应动态市盈率分别为54倍、40倍和31倍。公司凭借其突出的研发优势，无愧为中国新材料的龙头企业，估值水平较行业平均可给予一定溢价空间，首次给予"增持"评级。

　　中科英华:出售久游获微利

　　研究机构：第一创业证券 分析师：巨国贤 撰写日期：2010-11-30

　　公司以1500万美元价格出售久游网16.97%的权益。公司以1，500万美元价格将本公司全资子公司中科英华香港商贸有限公司持有的NineyouInternationalLimited700万股股权（占该公司总股权的16.97%）出售给FairGoldInternationalLimited持有。

　　点评:出售久游获利700万，还有利于公司集中精力发展核心业务。公司出售久游网获利700万元。久游网并非公司主业，且盈利高峰已过。久游网主营网络游戏，与公司主营的油田、铜箔和电线电缆业务相去甚远，并非公司主业。另外，久游网盈利高峰已过。2010年1-9月净利润-3443.40万元。而2009年净利润773.80万元；2008年净利润13，260.61万元。在网络游戏市场快速增长的3年中公司盈利连续3年的快速下滑，显示此类型的游戏遭遇到极强的市场竞争压力，盈利高峰或许已过。此时出售此类业务有利于公司集中精力于油田开采、铜箔生产、线缆生产的业务中。

　　油田业务平稳发展。公司的油田产业主要是位于吉林松源地区和中国石油合作的油田开采，由于合作开采的量每年基本变化不大，因此此类业务相对较为稳定。

　　铜箔业务前景光明。公司的铜箔业务基地主要分为东莞基地和青海基地。

　　东莞基地主要生产电池用铜箔等高技术含量品种，年产2000吨左右。青海基地主要生产PCB铜箔、电池用铜箔等，产能25000吨。目前青海基地正在建成投产阶段，未来前景光明。

　　电缆业务快速增长进行中。公司通过收购郑州电缆进入电缆行业，2009年此部分业务贡献利润5000万余元，是除油田以外公司最大的利润来源，目前业务正在快速增长过程中。

　　给予公司"中性"投资评级。考虑到公司前三季度盈利0.011元，但盈利将在未来得到改善，我们给予该公司"中性"投资评级。

　　【生物育种】

　　登海种业:先锋销售季前移影响Q1利润

　　研究机构：宏源证券（000562）分析师：胡建军 撰写日期：2011-04-25

　　11Q1每股盈利0.41元，同比减少33%。公司合并报表11Q1实现营业收入2.7亿元，同比减少20%；净利润0.725亿元，同比减少33%。

　　登海先锋净利润同比下降是公司Q1低于预期的主要原因。登海先锋仍是公司最重要的利润来源。由于市场销售策略方面的原因，登海先锋将10-11年销售季提前，使公司的净利润前移，导致10Q4净利润超预期，而11Q1净利润下降。若以整个销售季考量，应该还不错。

　　母公司毛利下滑4个百分点。母公司11Q1实现收入1亿元，同比增长2.4%，但营业成本上升了11%，导致毛利率由上年同期的56%下降至报告期的52%。母公司实现净利润0.29亿元，同比减少19%。

　　登海605推广前景仍待关注。超试605被公司寄予厚望，列为10-11销售季的主推品种，重点是山东省内。605在3月底被农业部因发芽率抽检不合格，引起轩然大波。公司在10年报及Q1季报着重澄清:605在海南基地、公司温棚及河南南阳现场检测，出芽率均超过92%，目前已申请农业部复议。另外，某财经媒体借农业部发布11年主推品种，将先玉335转基因问题再次抛出，4月初先锋中国在其网站亦再次声明335非转基因。但由于农业部的沉默，学界争论一直未断。

　　盈利预测。虽然公司上半年净利润预减，但我们预计下半年的业绩会出现转机。国务院扶持国内种业的政策出台，农业部种业新规也有望很快颁布。玉米种子在国内极具发展潜力，公司兼具自主育繁推一体及借助登海先锋的超强盈利优势。我们看好公司的研发能力及行业整合的受益程度，暂维持11/12年1.44/1.91元的盈利预测及增持评级。

　　敦煌种业:先锋良种提升公司盈利

　　研究机构：西南证券分析师：王剑辉 撰写日期：2011-04-16

　　营业收入微增，净利润大幅增长:2010年公司实现销售收入15.89亿元，较上年增长5%；实现利润总额2.83亿元，比上年增长104.42%；归属母公司股东净利润8，068.76万元，较上年增长168.74%，不分配不转增。公司各主要产品的毛利率大幅提升，种子毛利率较去年上升12.21个百分点，达到52.15%；棉花毛利率较去年上升了6.04个百分点，大袋12.92%；食品价格上升了7.7个百分点，达到24.92%.毛利率大幅上升，致使公司净利润大幅增长。

　　敦煌先锋良种放量增长，未来增长存在较大不确定性:2010年度公司共落实落实各类农作物制种面积30.5万亩，生产各类农作物种子1.15亿公斤。2006年公司与美国先锋公司合作成立敦煌先锋良种公司后，公司在先锋良种制种面积逐年大幅增加，2010年敦煌种业先锋良种有限公司玉米制种面积达到7.6万亩，较上年增加3.15万亩，预计公司先锋良种的种植面积2011年、2012年仍将持续增加，今后两年制种面积将分别达到9.5万亩和11.5万亩。从农业部不久前发布的2011年农业主导品种和主推技术通知中发现，先玉335不在其列，而农业并没有发表其落选的原因。据我们分析，有可能农业部为了保护扶持国内种业，对于一些涉外品种不予推广，这对敦煌先锋良种盈利持续增长带来较大不确定性。

　　棉花收购大幅减少，防止价格波动带来风险:2010年度公司共收购加工皮棉4，598吨，采购经营皮棉9，026吨，实现销售收入3.57亿元，比上年增加0.48亿元，增幅15.6%。由于2009年棉花种植面积减少，酒泉区域内原棉收购主体竞争激烈，棉花价格更是前所未有的剧烈波动，为了有效规避经营风险，公司原棉收购量大幅缩减。我们认为未来公司在棉花产业方面盈利提升相对有限。

　　食品产业方面的盈利水平的提升取决于募投项目:报告期内食品产业，继续以扩规模、拓市场为主线，相关四家子公司经营情况稳定，食品产业总体实现营业收入1.64亿元，较上年下降31.2%，实现净利润685.49万元。公司今年增发26500万元投资建设番茄深加工和脱水蔬菜加工项目，预计达产后能给公司贡献6000万元的净利润。

　　盈利预测:预计公司2011年、212年实现每股收益0.93元、1.17元。给予公司中性评级。

　　隆平高科:内外兼修，成长可期

　　研究机构：长城证券 分析师：王萍 撰写日期：2011-06-21

　　要点:

　　品种齐全，重点突出:2010年，杂交水稻种子，杂交玉米种子和以辣椒为主的蔬菜种子的销售收入、毛利润占比达到81.72%和84.65%，为公司主要产品。由于合作方利马格兰在全球处于领先地位，小麦种子也是未来发展方向。

　　业绩快速增长:2010年和2011年1季度，营业收入增速为21.39%和13.39%；净利润（扣除非经常性损益）增速为571.96%和91.41%。我们认为除基数低外，政府支持和自身动力是推动公司业绩快速增长的主要原因。

　　受益于种业政策:由于单个企业无法与跨国企业抗衡，政府是推动我国种业并购整合的主要力量，公司作为龙头，会直接受益。政府会从育繁推三个环节进行支持:鼓励科技资源向企业流动、给予龙头土地和资金，以及深化价值营销模式。

　　自我调整，做大做强:公司主动调整杂交水稻种子品种，削减数量， 在销售收入稳步增长的同时，盈利能力大幅提高，特别是注重服务后， 效果更为明显，主推品种Y两优一号推广面积2010年翻番。杂交玉米种子通过安徽隆平和合资公司运作:安徽隆平的隆平206品质不逊于先玉335，2010年放量，销售收入翻番，由于制种产量高，预计今年再翻番；合资公司主做第四积温带品种，品种权从利马格兰获取，适宜推广面积为1000万亩。干辣椒种子，做得也不错，未来打造干辣椒全产业链，包括研发、生产、销售、收购、加工和深加工，进一步提升效益。

　　重视人的因素:2010年4月，聘请刘石担任公司总裁，积极公司与利马格兰的深度合作；在解决少数股东权益问题上，之所以要等待时机也是考虑到人的因素，需要兼顾控股子公司核心层利益。

　　给予公司"推荐"投资评级:按销售规模，公司全球排名为15-20名， 未来3-5年，做到10名，甚者以内是有可能的，特别是在新政出台后。预计2011-2013年EPS为0.42、0.61、0.84元，对应于最新收盘价，PE 为65.74、45.04、32.63X，估值偏高，但未来业绩存在超预期。

　　风险提示:自然灾害造成产量下降、销售进度低于预期等。

　　【信息产业】

　　中国软件:国产软件龙头，迎来业绩增长拐点

　　研究机构：国金证券分析师：陈运红 撰写日期：2011-04-09

　　投资逻辑

　　公司各项业务毛利率显著提升:公司2010年各项业务毛利率显著的提升，综合毛利率提升5.00%，来自于效率提升以及对长城软件的整合取得初步成果。

　　服务化转型明显:2010年公司从软件向服务转型的趋势明显，扣除中软国际公司的服务化业务增长20%以上。同时服务业务的内涵也由原来的软件外包扩展到各种深度IT运营服务，公司从单一客户处的盈利能力增强。

　　持续投入基础软件与国家利益绑定:公司长期投入操作系统、数据库等基础软件的研发，这种与国家共担风险的行为必将使公司成为国家战略引导的最大受益者。核高基等项目资金的持续下达，以及政府对国产基础软件市场的扶持，将使得公司的自主软件产品进入快速增长的良性轨道。

　　出售中软国际带来丰厚回报:公司战略性地出售中软国际收回投资，将在数年内持续增厚公司EPS。同时，集中资金和资源突破自主软件产品，将有助于进一步确立公司在国家战略推动下的国产软件龙头企业的地位。

　　未来业绩亮点:公司在巩固行业解决方案业务的前提下，快速发展服务化业务以及自主软件产品在内因外力作用下取得突破，是公司未来三年的主要增长点。同时由于公司的业绩弹性很高，持续提升管理效率，降低销售和管理费用率也将改善公司的盈利能力。

　　估值和投资建议

　　我们预测公司2011、2012、2013年EPS为0.58元（增40.28%）、0.89元（增53.85%）和1.27元（增43.23%）。给予公司2012年30×EPS估值26.70元。给予公司"买入"评级。

　　新大陆:三季度收入大幅下滑，物联网业务爆发尚需等待

　　研究机构：广发证券 分析师：惠毓伦，邵卓 撰写日期：2010-10-28

　　三季度收入和利润降幅较上半年增大

　　在上半年营业收入下降16.49%的水平上，7-9月公司营业收入下降35.73%，降幅进一步扩大。主要原因在于报告期内公司在销售上年库存后不再经营刮卡销售业务，此外我们推测公司其他业务的进展也并不顺利。2010前三季度公司实现营业收入6.05亿元，同比减少23.66%；归属于上市公司股东的净利润5683.42万元，同比减少9.22%；实现基本每股收益0.12元。

　　物联网业务爆发尚需等待

　　公司主营的信息识别类业务作为物联网和智能系统发展的关键环节拥有广阔的发展前景，未来的机会在于与各行业产业链的融合，下游应用的拓展程度决定了公司作为上游设备提供商的发展空间和速度。短期内国内物联网发展仍将处于下游需求相对不充分的状态，我们将持续关注公司此类产品在具体应用方面的进展。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测公司2010年、2011年和2012年全面摊薄EPS分别为0.237元、0.314元和0.378元，对应2010年、2011年和2012年动态市盈率分别为70.89倍、53.49倍和44.47倍。现有估值较高，维持"持有"的投资评级，12个月合理目标价格17.50元。

　　风险提示

　　信息识别项目进展低于预期的风险。

　　【建筑节能】

　　红宝丽:引领化工新材料、精细化工新发展

　　研究机构：东方证券 分析师：杨云，王晶 撰写日期：2011-06-28

　　公司硬泡组合聚醚系列产品技术稳定，冰箱（柜）领域、太阳能热水器领域、冷链物流领域的需求稳定增长。公司是国内最大的硬泡组合聚醚供应商，生产能力达9万吨/年，公司主打产品聚氨酯硬泡聚醚在中国增长空间大，国内主要的下游应用冰箱（柜）领域、太阳能热水器领域、冷链物流领域等行业需求增长稳定。预计公司全年硬泡组合聚醚产品销量增长在20%以上，产品规模和盈利能力将会进一步提高。

　　异丙醇胺应用前景广阔。世界最大的异丙醇胺生产基地，异丙醇胺的主要消费地是在日韩、欧美、中东地区等，公司近年来出口的增速较快。同时公司也在国内加大推广异丙醇胺的应用，如清洗、轮胎橡胶、医药中间体、水泥外加剂等。预计公司2011全年异丙醇胺销量增长30%以上。

　　2011年5月31日，公司高阻燃建筑保温板材项目试生产成功。建筑业保温材料用聚氨酯板是最节能、消防安全性好的材料，公司新建的保温板产品是建筑保温发展的趋势。中国地区聚氨酯消费的60%以上是用于生产聚氨酯软泡的生产，其余用于硬泡聚醚生产，而发达国家约50%以上的聚氨酯产品是用于生产聚氨酯硬泡，并主要是应用于建筑行业。有别于传统的保温板中加入阻燃剂的情况，公司开发高阻燃建筑保温板，通过改变分子结构，提高阻燃性能，保温板产品阻燃各项指标均达到GB8624-1997B1等级（即难燃级）各项标准，其100万平方米产能保温板产能即将释放。

　　进军太阳能电池EVA封装热熔胶膜高附加值领域。EVA封装胶膜是太阳能光伏组件中的关键原材料，其性能对光伏组件起着决定性作用。目前市场的主要的供应商是日本普利斯通、美国首诺、台塑等公司，国产化趋势刻不容缓。公司1200万平方米EVA封装胶膜将会在下半年投产，预计产品毛利率在30%以上。

　　公司的硬泡组合聚醚、异丙醇胺产品经营稳定，公司的新型材料高阻燃建筑保温板材和EVA封装胶膜在今年之内具备量产条件，但对公司利润的贡献主要体现在2012年。我们预测公司在2011、2012、2013年EPS分别在0.58、0.88、1.06，考虑到公司经营稳健，成长性好，给予2012年20倍P/E估值，对应目标价17.6元，首次给予公司"买入"评级。

　　风险因素:1）原料成本波动风险，公司最主要的原料是环氧丙烷，为资源性产品，容易受石油价格波动；2）异丙醇胺出口比重大，人民币升值，存在一定的汇率风险。

　　延华智能:全国扩张导致毛利下降，业绩符合预期

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：周焕 撰写日期：2011-04-11

　　公司2011年4月11日公布了年报，营业收入和归属上市公司净利润分别为3.89亿元和1584.02万，分别同比增长30.08%和-1.60%，实现EPS0.17元，业绩低于我们预期的主要原因是公司2010年获得的政府补助同比减少了509万元。扣除非经常性损益后，公司净利润1534.9万元，同比增长36.23%，基本符合我们的预期。

　　公司2010年智能工程和电子产品的毛利率分别为18.80%和12.62%，分别比去年减少0.76和0.67个百分点。我们认为，公司毛利率下降的原因主要是公司在全国进行市场开拓需要做出一定程度的让利，而随着在新进入市场逐步站稳脚跟，公司将凭借品牌优势、技术优势和项目管理优势，提升毛利率。

　　公司2010年销售费用率达到3.73%，比2009年增长了0.7个百分点，主要原因是公司在全国进行市场开拓以及维保费用增加所致，这与我们之前的判断基本一致，我们认为，由于在全国进行市场开拓，公司在未来1-2年销售费用率仍然会维持上升的趋势，但随着公司在新开拓市场逐渐站稳脚跟，销售费用率将会出现下降。

　　公司2010年智能工程和电子产品新签订单分别同比增长28.26%和104.87%，我们认为，随着城市化进程和居民消费水平的提升，智能工程行业将在未来3年继续维持20%左右的增速，公司的订单水平也将持续增长。

　　我们维持公司2011和2012年EPS分别为0.24元和0.27元的预测，对应PE分别为80.91X和70.66X，维持中性的评级。

　　风险提示:应收账款回收低于预期，市场竞争激烈导致毛利率持续下滑来源金融界网站)